事件： 2018年上半年公司實現營收49.38億元，同比增長76.68%；實現營業利潤4.57億元，同比增長57.08%；實現歸母淨利潤3.85億元，同比增長42.93%；EPS爲0.17元，同比下降5.56%，加權平均淨資產收益率6.12%。 評論： 1、着重生態農業與環境治理業務，營收淨利潤均穩健增長 公司上半年營收與淨利潤均穩健增長，主要由於國家鄉村振興和環境治理政策下，公司深耕生態景觀、生態環保、生態旅遊和環境治理。分板塊來看，生態環保板塊快速增長，實現營業收入23.21億元，同比增長147.88%，市政園林板塊實現營收19.17億元，同比增長26.10%。分地區來看，八大區域業務主要側重華南和西南地區，營收比例分別爲26.61%和30.92%，其次爲華東、華中、西北地區，營收比例均爲14%左右。分季度來看，公司2018年Q1與Q2營業收入分別爲13.00億元與36.38億元，同比增速分別爲69.80%與79.27%，兩個季度整體營收增速均平穩增長；Q1淨利潤爲-0.72億元，同比下降90.60%，Q2淨利潤爲4.55億元，同比上升67.09%，主要由於一季度受季節影響營收較低，二季度開工率恢復營收與利潤均回升。2018上半年公司新籤合同金額116.17億元，已中標未簽約合同金額113.61億元。新籤合同中，公司提升生態農業綜合性項目比例，與生態環境治理合計佔比超70%。 2、費用率同比上升，應收賬款佔營收比下降，經營性現金流回正 2018年上半年公司毛利率小幅上升0.97個pp至26.19%，其中生態環保板塊毛利率保持較高水平爲27.20%，同比上升0.84個pp；市政園林板塊毛利率有所下降，同比下降0.66個pp爲23.88%。收現比爲66.03%，同比下降了28.13個pp，應收賬款佔營收比爲17.58%，相比去年同期下降了6.73%。而上半年淨利率小幅下降1.51個pp至7.75%，由於期間費用率升高，同比上升1.39個pp至18.00%。高費用率主要原因是公司實行區域化管理，相關人員薪酬、房租、辦公支出等增加，股權激勵計劃推行。公司資產負債率保持穩定略有上升，同比上升1.86個pp至70.54%。經營性現金流經歷三個季度負值後回正，其淨額爲1.08億元，較去年同期下降26.27%，下半年回款有望加快，全年現金流有望進一步改善。 3、積極拓寬融資渠道，下半年落地PPP融資有望改善 在金融去槓桿的大環境下，2018年上半年PPP融資面對嚴格財政監管、金融監管、央行縮表。公司積極開拓融資渠道，與政策性銀行和非銀金融機構大力對接，獲批覆PPP借款5.66億元。下半年將進一步進行融資渠道拓展，推進PPP專項債、ABS等資本市場金融工具，補充業務資金。經過上一輪PPP清理後，公司新簽訂單規範化，均快速落地，下半年信用環境或有緩解，落地PPP融資情況有望好轉。 4、在手訂單充足，融資有望改善，維持“強烈推薦-A”評級 公司迎合鄉村振興與生態環境政策，深耕農村旅遊、生態景觀、環境治理等領域，業績均實現穩健增長，高在手訂單保障公司全年業績穩步提升；同時，公司實現經營性現金流轉正，緩解後半年現金流壓力；此外，公司大力加強與政策性銀行和非銀金融機構合作，努力拓寬融資渠道，下半年改善的融資背景下全年業績目標有望達到。預計18年、19年EPS爲0.49、0.70元，對應PE爲10.9倍、7.7倍。 5、風險提示：PPP工程落地不及預期、融資面臨困難、回款風險。