事件：世嘉科技發佈半年報，2019 年上半年實現營業收入9.10 億元，同比增長66.87%，歸母淨利潤爲6044 萬元，同比增長350.88%。此前一季報預計公司上半年歸母淨利潤爲5362 萬元至6702 萬元之間，符合此前預告範圍。 射頻器件和天線爲收入增長主要來源。上半年收入分產品來看，金屬射頻器件以及天線分別貢獻收入2.59 億元和2.87 億元，同比分別增長141.65%和141.34%。該兩項業務爲營業收入增長主要驅動力。 毛利率較大幅度提升。公司2019 年第二季度毛利率達到22.67%，此前一季度毛利率僅爲16.26%，2018 年第二季度毛利率爲14.55%。公司毛利率同比及環比均大幅提升。分產品看，天線爲毛利率提升的主要產品，我們判斷毛利率提升主要得益於2019 年第二季度5G 產品開始逐漸上批量，公司產品結構有所優化。 新產品陶瓷射頻器件開始出貨。公司於2019 年1 月29 日取得捷頻電子51%股權，同時公司簽訂擬收購協議，未來將基於2019-2022 年扣非淨利潤平均數爲基數，按14 倍市盈率估值受讓剩餘股權。此外公司中報披露陶瓷射頻器件已經取得約309 萬元的收入，公司在陶瓷濾波器方向的佈局已經開始逐漸顯露成果。 順利進入愛立信供應商體系。公司中報披露已經順利進入愛立信的供應商體系，並開始小批量供貨。華爲、愛立信、諾基亞和中興通訊佔據約85%的市場份額，公司已經與愛立信和中興通訊建立合作關係。此外公司海外平台Dengyo USA 已經完成首筆訂單交貨，未來公司有望藉助該平台開拓北美市場。 投資建議：我們持續看好世嘉科技在無線射頻領域的佈局，相信國內領軍企業有望在5G 領域將獲得更大的市場份額。我們預計2019-2021 年歸母淨利潤爲1.62 億元，2.77 億元和4.6 億元，同比增長233%，71.2%和65.9%。 對應2019-2021 年EPS 分別爲0.96 元，1.65 元和2.73 元；按照7 月30 日收盤價對應2019-2021 年PE 分別爲44.02 倍，25.71 倍和15.5 倍。根據可比公司估值法，我們給予公司2019 年40-50 倍PE，對應合理價值區間爲38.47 元-48.08 元，維持“優於大市”的評級。 風險提示：5G 進度不及預期，市場競爭風險，貿易摩擦風險。