在手訂單金額穩定，營收不具備持續下滑空間 公司17年Q1新簽訂單11.01億，約佔16年營收的36.11%，其中公共裝修業務新增訂單10.39億；住宅裝修業務和設計業務新增訂單分別爲0.47/0.15億。目前公司在手訂單32.29億，約佔16年營收的112.24%，在手訂單額仍處穩定水平，使公司營收有望提升。 公司營收有時候下降，毛利率基本穩定 公司16年實現營收28.77億，同比下降4.30%。其中公司傳統主業建築裝飾業務營收25.95億，同比下降4.30%；職業教育業務2.77億，同比激增132.78%，主因公司新併購職教公司的並表因素。公司17年Q1營收7.30億，同比下滑23.95%。我們剔除“營改增”因素後計算得出16年毛利率爲23.37%，較15年上升0.36個百分點。或因職業教育板塊毛利率較高，且職教板塊佔營收份額有所擴大引起。17年Q1同口徑毛利率爲22.54%，較去年同期提升1.8個百分點。 三項費用率顯著提升，歸母淨利潤大幅下降 公司三項費用率爲15.14%，較15年上升6.15個百分點。季度數據自2015年Q1開始呈上升趨勢。其中銷售費用率爲7.72%，上升4.26個百分點，主因公司將上海學爾森以及北京尚學跨考公司納入合併報表以及16年對職業教育的加大投入所導致；管理費用率與財務費用率分別爲5.54%/1.88%，分別上升0.68/1.21個百分點。公司計提資產減值損失1.00億，15年爲0.40億，本期計提增加原因爲上海學爾森因杭州控股培訓學校的清算而計提0.39億商譽減值損失所造成，不具備持續性。此外，子公司跨考教育完成17年歸母淨利潤不低於4600萬的承諾；學爾森因業務受到相關政策影響，未能達成17年業績承諾。公司歸母淨利潤爲1.31億，同比下降63.41%。公司17年上半年預測歸母淨利潤增長率區間爲-40%到10%。 公司收現比下降，付現比增加，現金狀況有所惡化 公司啓動第三期股權激勵，業績考覈目標彰顯公司信心17年公司董事會通過股權激勵議案，激勵對象共311人，覆蓋公司董事、中高層管理人員以及核心技術人員。並對17-19年三個解除限售期設立相應營收增長率考覈目標，分別爲12%/24%/36%。股權激勵將中高層管理人員以及核心員工的利益與公司綁定，未來公司業績有望得到改善。 投資建議 公司在夯實建築裝飾業務的同時，積極推進職教業務板塊的發展，近兩年通過外延併購等方式不斷探索適合公司的職教業務發展模式。在裝飾行業景氣度下降和職教業務前期投入較多的背景下，15/16年盈利出現顯著下降，然而隨着2017年公轉訂單的回升，以及教育業務整合的加速，預計公司業績有望在中期迎來拐點。此外，第三期股權激勵的授予增添公司業績釋放動力。首次覆蓋，給予“買入”評級。預計公司17-19年EPS分別爲0.18/0.25/0.34，PE分別爲35/25/19。 風險提示：職教業務推進不達預期，房地產行業投資持續下行