業績低於預期 冠農股份2014 年實現營業收入11.5 億元，同比下降10%。實現淨利潤1.6 億元，同比下滑45%，合每股收益0.41 元（全面攤薄），低於我們的預期0.95。 公司實現對羅鉀的投資收益2.3 億元，同比下滑25%。 2014 年公司擬每10 股轉增10 股並派發現金紅利2 元。 發展趨勢 硫基複合肥需求增大，利好公司。從去年上半年起市場硫基複合肥需求擴大，公司作爲擁有國內最大硫酸鉀產能的化肥公司將受益於下游需求的好轉。 硫酸鉀產能大量投放，價格或將承壓。去年硫酸鉀價格創出歷史新高，引來年底超過100 萬噸新增曼海姆法的氯化鉀制硫酸鉀產能投放，或將對今年硫酸鉀價格帶來壓力。 國投羅鉀擬擴產30 萬噸，提升經濟效益。羅鉀擬在原120 萬噸硫酸鉀生產能力的基礎上新增30 萬噸的產能，計劃16 年12 月投產，投產後共計150 萬噸的硫酸鉀產能。我們認爲投產後，將提升羅鉀的規模效益，提振盈利水平。 盈利預測調整 下調2015 年盈利預測58%到0.46 元；預測2016 年EPS 0.50元。目前股價對應15 和16 年的P/E 分別爲63x 和58x。 估值與建議 維持中性評級，由於羅鉀擴產帶來的業績增量，將目標價從21.5上調44%至31 元，對應15/16 年P/E 爲67/62x。 風險 化肥需求增長不達預期，極端惡劣天氣等。