核心觀點: 15 年業績預減,扣非後基本持平 業績預告中表明,15 年預計實現歸屬上市公司股東的淨利潤與上年同期相比將下降75%到85%,按均值預估全年業績爲1.69 億左右,造成業績下降的主要原因在於上年同期公司收到出讓廣州閥門公司土地補償款10.8億元,大幅提升了公司淨利潤水平,15 年公司投資收益以及委託貸款收入等扣非收入與過去相比基本持平。 一級開發業務提供穩定未來業務穩定性 2014 年11 月公司與政府合作在興寧市南部新城約1.3 萬畝的土地上進行土地一級開發。合約在很大程度上保障了開發公司的利益,設定未來幾年的土地出讓計劃和最低價格, 給予項目公司多項專項補償。由於基礎設施配套等原因,公司與興寧市政府協議將從16 年開始進行土地出讓工作,預計每年可以爲公司貢獻25 億左右的收入,3 億以上的淨利潤,結合公司當前的投資收益及委託貸款收入,16 年開始公司穩定的業績規模將在5 億元左右。未來幾年公司將會解決過去無主營業務的現狀,業績確定性將得到極大的提升。 預計公司16-17 年的業績分別爲1.33 和1.57 元,維持“買入”評級。 當前公司仍在順利推進非公開發行計劃,大股東參與價格爲14.97 元/股,與當前價格相比具備超過40%的價格空間,當前投資點位具備較高的安全邊際。按照當前市值計算,PB 水平僅爲1.45 倍;若在當前價格完成增發,則公司PB 水平爲1.25 倍,且大部分資產爲現金與可出售金融資產,整體資產負債結構有利於未來進一步佈局新的業務領域。 風險提示 大股東完成增持後,進一步業務拓展存在不確定性