中国农业资源禀赋不足导致海外并购势在必行。1)耕地资源少污染多。人均耕地面积不足世界平均水平一半。14 年全国土壤总超标率16%,耕地超标率19%。2)务农人口下降。15 年城镇化率56%,农村青年劳动力大量外流,剩余劳动力老龄化严重。3)生产成本明显高于海外,进口依存度高。15 年大豆进口量占消费量比重高达94%。4)国储粮仅够居民口粮,养殖饲料基本靠靠国外进口,进口价格受制于人,中国资本海外并购势在必行。
巴西收购项目有望直接对接资源,增加国内粮食供给。巴西未来极有可能成为中国粮食战略储备来源,提高议价能力。1)巴西是耕地储量最多的国家。预计19 年农产品产量将占全球总产量35%,大豆和玉米分别占全球出口的第2 和第3,巴西年粮食出口量基本等同于我国进口量,2)土地具有升值空间。
05-15 年均增15%,近三年增18%。3)巴西玉米大豆价格是我国到岸价的1/2 和1/3,生猪养殖优势明显。饲料费用占养猪成本50%,另巴西土地无环保费用。
公司全力打造全球农产品贸易平台。1)大股东鹏欣集团掌控多家上市公司(国中水务、鹏欣资源等),在海外布局农业10余年,拥有南美农场(玻利维亚1.2 亿公顷农田)、南非矿产等,经验丰富。2)上市公司拥有40 亿现金,且与天堂硅谷成立了50 亿元的国际农业并购基金,资产负债率仅为20%,大股东持股比例超过60%有增发稀释空间。3)新西兰、澳大利亚均有布局,新西兰29 个牧场正在OIO 审批之中,预计2H16获批概率大。4)大康未来或成为中国粮食战略出海的民营平台,巴西农业融资利率高达12-20%,粮食运输能力远不足生产能力(港口运力不足),粮食供应链有巨大的固定资产投资和农业金融息差空间。
Fiagril 并购后或成为巴西整合平台之一,具有里程碑意义。1)大康耗资2 亿美金收购F58%股权,F 公司承诺17-19 财年平均EBITDA 不低于9094 万美金;2)F 与2000 户农户长期直接合作,提供农资和农技服务并换取农产品。14/15 收货季节的农作物采购量高达290 万吨,近年复合增长率达到18%。2)巴西地广人稀需要大量化肥农药资源,未来大康可以在国内整合农化资源输出到巴西,同时利用资金优势(现金90 亿+授信+发债+股权增发)进行农业贷款获取息差,并将农作物直接出口到国内,我们猜测后续还有其他并购的可能。
我们预测17-19 年净利润(含或有并购和乳业资源注入)为13/18/25 亿,对应17 年17xPE。建议积极关注。
风险提示:收购风险,食品安全风险。
中國農業資源稟賦不足導致海外併購勢在必行。1)耕地資源少污染多。人均耕地面積不足世界平均水平一半。14 年全國土壤總超標率16%,耕地超標率19%。2)務農人口下降。15 年城鎮化率56%,農村青年勞動力大量外流,剩餘勞動力老齡化嚴重。3)生產成本明顯高於海外,進口依存度高。15 年大豆進口量佔消費量比重高達94%。4)國儲糧僅夠居民口糧,養殖飼料基本靠靠國外進口,進口價格受制於人,中國資本海外併購勢在必行。
巴西收購項目有望直接對接資源,增加國內糧食供給。巴西未來極有可能成為中國糧食戰略儲備來源,提高議價能力。1)巴西是耕地儲量最多的國家。預計19 年農產品產量將佔全球總產量35%,大豆和玉米分別佔全球出口的第2 和第3,巴西年糧食出口量基本等同於我國進口量,2)土地具有升值空間。
05-15 年均增15%,近三年增18%。3)巴西玉米大豆價格是我國到岸價的1/2 和1/3,生豬養殖優勢明顯。飼料費用佔養豬成本50%,另巴西土地無環保費用。
公司全力打造全球農產品貿易平臺。1)大股東鵬欣集團掌控多家上市公司(國中水務、鵬欣資源等),在海外佈局農業10餘年,擁有南美農場(玻利維亞1.2 億公頃農田)、南非礦產等,經驗豐富。2)上市公司擁有40 億現金,且與天堂硅谷成立了50 億元的國際農業併購基金,資產負債率僅為20%,大股東持股比例超過60%有增發稀釋空間。3)新西蘭、澳大利亞均有佈局,新西蘭29 個牧場正在OIO 審批之中,預計2H16獲批概率大。4)大康未來或成為中國糧食戰略出海的民營平臺,巴西農業融資利率高達12-20%,糧食運輸能力遠不足生產能力(港口運力不足),糧食供應鏈有巨大的固定資產投資和農業金融息差空間。
Fiagril 併購後或成為巴西整合平臺之一,具有里程碑意義。1)大康耗資2 億美金收購F58%股權,F 公司承諾17-19 財年平均EBITDA 不低於9094 萬美金;2)F 與2000 户農户長期直接合作,提供農資和農技服務並換取農產品。14/15 收貨季節的農作物採購量高達290 萬噸,近年複合增長率達到18%。2)巴西地廣人稀需要大量化肥農藥資源,未來大康可以在國內整合農化資源輸出到巴西,同時利用資金優勢(現金90 億+授信+發債+股權增發)進行農業貸款獲取息差,並將農作物直接出口到國內,我們猜測後續還有其他併購的可能。
我們預測17-19 年淨利潤(含或有併購和乳業資源注入)為13/18/25 億,對應17 年17xPE。建議積極關注。
風險提示:收購風險,食品安全風險。