事件:控股股东北大医疗产业集团有限公司于2015 年7 月23日至7 月24 日通过深圳证券交易所竞价买入方式合计增持公司股份1,092,404 股,占公司股份总额的0.18%,增持金额为1996 万元。本次增持完成后,北大医疗直接及间接持有公司总股本40.38%。北大医疗拟在3 个月内实施增持计划,累计增持数量不超过公司现已发行总股份的2%。
剥离原料药业务,打造高效协同医药产业链:公司作为方正集团旗下医疗服务板块的资产证券化平台,未来承担着整合集团内部医疗服务资源的重任。公司剥离原料药业务后,将形成“制剂——流通——医疗服务”全产业链布局。未来公司将积极寻找与公司特色药品、流通及医疗服务等主要发展领域相契合的优质资源,寻求业务合作和战略并购机会,打造高效协同的医药产业链。
资源得天独厚,集团战略清晰:北大医疗集团未来在医疗服务领域的战略非常清晰:(1)通过收购/合作/新建等模式,形成综合+专科医院网络收购综合医院为主导,综合医院的体量大,科室全,产业链价值高,以三级综合医院为中心,未来还可以采用合作、托管等模式向下级医院延伸,并辐射社区医疗,最终形成区域内三级诊疗体系,覆盖区域内居民就医、养老、康复、健康管理等需求。以收购、合作、新建专科医疗机构为辅助,先以泌尿、肿瘤为突破口,通过合作中心模式快速连锁复制,后续还会延伸到神经、骨科、心理等优势领域。
(2)通过医院网络价值链延伸,形成全产业链整合效应围绕医院价值链可以进行药品、耗材配送、设备融资租赁、后勤管理、信息化、养老康复、健康管理等一系列布局,形成全产业链的协同效应。
肿瘤医疗服务市场超千亿,专科医院投资高壁垒,高回报:肿瘤医疗服务市场总量超过千亿,产业链附加值高,而肿瘤专科医院存在“总量不足、公立强势、两级分化”的特点。综合考虑到肿瘤医院的高壁垒特征,在收购、新建、合资成立中心、托管等多种模式中,我们认为合作中心模式有利于快速复制,公司未来将依托北大肿瘤管理公司,以京津冀为核心,通过设立合作中心,开展连锁化肿瘤专科医疗管理等业务,建立品牌肿瘤专科医疗网络。我们认为北大的顶级医师资源和优秀管理体系、上市公司和产业并购基金的资本优势都将是公司实现该市场份额的保障和竞争壁垒。
投资建议:仅测算制剂、流通、服务业务收入,预计15-17 年EPS 分别为0.14 元(不考虑资产剥离一次性收益带来的业绩增厚)、0.20 元、0.25 元,对应PE 为134 倍、93 倍、73 倍。考虑到公司在肿瘤医疗服务的全产业链布局和集团资源整合平台价值,给予公司“买入”评级。
风险提示:收购后医院整合风险,肿瘤专科医疗机构布局慢于预期风险,流通、器械业务并购慢于预期风险。
事件:控股股東北大醫療產業集團有限公司於2015 年7 月23日至7 月24 日通過深圳證券交易所競價買入方式合計增持公司股份1,092,404 股,佔公司股份總額的0.18%,增持金額為1996 萬元。本次增持完成後,北大醫療直接及間接持有公司總股本40.38%。北大醫療擬在3 個月內實施增持計劃,累計增持數量不超過公司現已發行總股份的2%。
剝離原料藥業務,打造高效協同醫藥產業鏈:公司作為方正集團旗下醫療服務板塊的資產證券化平臺,未來承擔着整合集團內部醫療服務資源的重任。公司剝離原料藥業務後,將形成“製劑——流通——醫療服務”全產業鏈佈局。未來公司將積極尋找與公司特色藥品、流通及醫療服務等主要發展領域相契合的優質資源,尋求業務合作和戰略併購機會,打造高效協同的醫藥產業鏈。
資源得天獨厚,集團戰略清晰:北大醫療集團未來在醫療服務領域的戰略非常清晰:(1)通過收購/合作/新建等模式,形成綜合+專科醫院網絡收購綜合醫院為主導,綜合醫院的體量大,科室全,產業鏈價值高,以三級綜合醫院為中心,未來還可以採用合作、託管等模式向下級醫院延伸,並輻射社區醫療,最終形成區域內三級診療體系,覆蓋區域內居民就醫、養老、康復、健康管理等需求。以收購、合作、新建專科醫療機構為輔助,先以泌尿、腫瘤為突破口,通過合作中心模式快速連鎖複製,後續還會延伸到神經、骨科、心理等優勢領域。
(2)通過醫院網絡價值鏈延伸,形成全產業鏈整合效應圍繞醫院價值鏈可以進行藥品、耗材配送、設備融資租賃、後勤管理、信息化、養老康復、健康管理等一系列佈局,形成全產業鏈的協同效應。
腫瘤醫療服務市場超千億,專科醫院投資高壁壘,高回報:腫瘤醫療服務市場總量超過千億,產業鏈附加值高,而腫瘤專科醫院存在“總量不足、公立強勢、兩級分化”的特點。綜合考慮到腫瘤醫院的高壁壘特徵,在收購、新建、合資成立中心、託管等多種模式中,我們認為合作中心模式有利於快速複製,公司未來將依託北大腫瘤管理公司,以京津冀為核心,通過設立合作中心,開展連鎖化腫瘤專科醫療管理等業務,建立品牌腫瘤專科醫療網絡。我們認為北大的頂級醫師資源和優秀管理體系、上市公司和產業併購基金的資本優勢都將是公司實現該市場份額的保障和競爭壁壘。
投資建議:僅測算製劑、流通、服務業務收入,預計15-17 年EPS 分別為0.14 元(不考慮資產剝離一次性收益帶來的業績增厚)、0.20 元、0.25 元,對應PE 為134 倍、93 倍、73 倍。考慮到公司在腫瘤醫療服務的全產業鏈佈局和集團資源整合平臺價值,給予公司“買入”評級。
風險提示:收購後醫院整合風險,腫瘤專科醫療機構佈局慢於預期風險,流通、器械業務併購慢於預期風險。