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彩客化学(1986.HK):厚积薄发 一鸣惊人

安信国际 ·  2019/07/19 00:00  · 研报

彩客化学是全球领先的精细化学品生产商,核心产品市占率全球领先。公司经营历史可追溯至1997 年,现拥有1500 名员工。公司总部位于北京,旗下分染料及农业化学品中间体、颜料中间体、电池材料、环保技术咨询服务四大业务板块,在河北沧州和山东东营拥有生产基地。

报告摘要

DSD 酸价格上涨带动公司业绩爆发。DSD 酸是公司染料中间体板块的主要产品,主要用于生产造纸行业或洗涤行业所需要的荧光增白剂(OBA)。Frost & Sullivan预测DSD 酸全球消费量每年增长3.3%,到2020E 将达到6.6 万吨。公司是DSD酸的全球领导者,目前已建成3.5 万吨产能,市场份额达53%,另有2 万吨产能在建设中。全球第二大DSD 酸生产商连云港莱亚于2018 年4 月起因环保问题而停产,随着2019 年3 月响水爆炸事故发生,莱亚复产的可能不断降低,带动DSD 酸价格持续上涨。我们预计公司2019-2020 年DSD 酸销售均价将分别达10 万元/吨、9万元/吨,染料中间体板块收入将分别达到21.63 亿元和27.08 亿元,毛利率分别为80.4%和79.0%。

颜料中间体业务平稳增长。公司颜料中间体业务的主要产品包括DMSS、DMAS、DATA 等,主要用于生产汽车涂料、高端建筑涂料、人造食用色素等。根据Frost &Sullivan,预计到2020 年,DMSS 和DMAS 全球消费量将分别以11.9%和3.9%的复合增长率增长。公司目前拥有4500 吨的DMSS 产能、4500 吨的DMAS 产能、和2000 吨的DATA 产能,是全球最大的DMSS 生产商、全球第二大的DMAS 生产商。随着颜料中间体市场稳定增长,我们预计未来公司颜料中间体业务收入将稳定增长,同时高毛利的DATA 销量占比不断提升,毛利率也将不断提升。

电池材料带来新的长期增长点。在政府的强力推动下,国内新能源汽车行业持续快速发展,极大地刺激了对于电池材料的需求。公司在河北沧州建设了1.5 万吨的锂电池正极材料前驱体磷酸铁的生产线,生产工艺先进,目前已实现了小批量生产。公司还拥有2000 吨碳纳米管导电浆料生产线,并于清华大学共同开发三元材料前驱体产品。我们相信未来该业务拥有较好的增长潜力。

首予“买入”评级,目标价5.20 港元。我们认为由于行业格局良好且缺乏新增产能,DSD 的价格上涨具有可持续性,带动公司短期业绩爆发。同时,公司维持30%的派息率,2019 年股息率将达到12.5%,具有极高吸引力。此外,电池材料业务将为公司带来新的长期增长点。首予“买入”评级,目标价5.20 港元,较现价有67%上涨空间。我们的目标价对应2019E 和2020E P/E 分别为4.0x 和3.3x。

风险提示: DSD 酸价格回落;环保因素导致限产;电池材料业务发展不及预期。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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