彩客化学是全球领先的精细化学品生产商，核心产品市占率全球领先。公司经营历史可追溯至1997 年，现拥有1500 名员工。公司总部位于北京，旗下分染料及农业化学品中间体、颜料中间体、电池材料、环保技术咨询服务四大业务板块，在河北沧州和山东东营拥有生产基地。
报告摘要
DSD 酸价格上涨带动公司业绩爆发。DSD 酸是公司染料中间体板块的主要产品，主要用于生产造纸行业或洗涤行业所需要的荧光增白剂（OBA）。Frost & Sullivan预测DSD 酸全球消费量每年增长3.3%，到2020E 将达到6.6 万吨。公司是DSD酸的全球领导者，目前已建成3.5 万吨产能，市场份额达53%，另有2 万吨产能在建设中。全球第二大DSD 酸生产商连云港莱亚于2018 年4 月起因环保问题而停产，随着2019 年3 月响水爆炸事故发生，莱亚复产的可能不断降低，带动DSD 酸价格持续上涨。我们预计公司2019-2020 年DSD 酸销售均价将分别达10 万元/吨、9万元/吨，染料中间体板块收入将分别达到21.63 亿元和27.08 亿元，毛利率分别为80.4%和79.0%。
颜料中间体业务平稳增长。公司颜料中间体业务的主要产品包括DMSS、DMAS、DATA 等，主要用于生产汽车涂料、高端建筑涂料、人造食用色素等。根据Frost &Sullivan，预计到2020 年，DMSS 和DMAS 全球消费量将分别以11.9%和3.9%的复合增长率增长。公司目前拥有4500 吨的DMSS 产能、4500 吨的DMAS 产能、和2000 吨的DATA 产能，是全球最大的DMSS 生产商、全球第二大的DMAS 生产商。随着颜料中间体市场稳定增长，我们预计未来公司颜料中间体业务收入将稳定增长，同时高毛利的DATA 销量占比不断提升，毛利率也将不断提升。
电池材料带来新的长期增长点。在政府的强力推动下，国内新能源汽车行业持续快速发展，极大地刺激了对于电池材料的需求。公司在河北沧州建设了1.5 万吨的锂电池正极材料前驱体磷酸铁的生产线，生产工艺先进，目前已实现了小批量生产。公司还拥有2000 吨碳纳米管导电浆料生产线，并于清华大学共同开发三元材料前驱体产品。我们相信未来该业务拥有较好的增长潜力。
首予“买入”评级，目标价5.20 港元。我们认为由于行业格局良好且缺乏新增产能，DSD 的价格上涨具有可持续性，带动公司短期业绩爆发。同时，公司维持30%的派息率，2019 年股息率将达到12.5%，具有极高吸引力。此外，电池材料业务将为公司带来新的长期增长点。首予“买入”评级，目标价5.20 港元，较现价有67%上涨空间。我们的目标价对应2019E 和2020E P/E 分别为4.0x 和3.3x。
风险提示： DSD 酸价格回落；环保因素导致限产；电池材料业务发展不及预期。
彩客化學是全球領先的精細化學品生產商，核心產品市佔率全球領先。公司經營歷史可追溯至1997 年，現擁有1500 名員工。公司總部位於北京，旗下分染料及農業化學品中間體、顏料中間體、電池材料、環保技術諮詢服務四大業務板塊，在河北滄州和山東東營擁有生產基地。
報告摘要
DSD 酸價格上漲帶動公司業績爆發。DSD 酸是公司染料中間體板塊的主要產品，主要用於生產造紙行業或洗滌行業所需要的熒光增白劑（OBA）。Frost & Sullivan預測DSD 酸全球消費量每年增長3.3%，到2020E 將達到6.6 萬噸。公司是DSD酸的全球領導者，目前已建成3.5 萬噸產能，市場份額達53%，另有2 萬噸產能在建設中。全球第二大DSD 酸生產商連雲港萊亞於2018 年4 月起因環保問題而停產，隨着2019 年3 月響水爆炸事故發生，萊亞復產的可能不斷降低，帶動DSD 酸價格持續上漲。我們預計公司2019-2020 年DSD 酸銷售均價將分別達10 萬元/噸、9萬元/噸，染料中間體板塊收入將分別達到21.63 億元和27.08 億元，毛利率分別爲80.4%和79.0%。
顏料中間體業務平穩增長。公司顏料中間體業務的主要產品包括DMSS、DMAS、DATA 等，主要用於生產汽車塗料、高端建築塗料、人造食用色素等。根據Frost &Sullivan，預計到2020 年，DMSS 和DMAS 全球消費量將分別以11.9%和3.9%的複合增長率增長。公司目前擁有4500 噸的DMSS 產能、4500 噸的DMAS 產能、和2000 噸的DATA 產能，是全球最大的DMSS 生產商、全球第二大的DMAS 生產商。隨着顏料中間體市場穩定增長，我們預計未來公司顏料中間體業務收入將穩定增長，同時高毛利的DATA 銷量佔比不斷提升，毛利率也將不斷提升。
電池材料帶來新的長期增長點。在政府的強力推動下，國內新能源汽車行業持續快速發展，極大地刺激了對於電池材料的需求。公司在河北滄州建設了1.5 萬噸的鋰電池正極材料前驅體磷酸鐵的生產線，生產工藝先進，目前已實現了小批量生產。公司還擁有2000 噸碳納米管導電漿料生產線，並於清華大學共同開發三元材料前驅體產品。我們相信未來該業務擁有較好的增長潛力。
首予“買入”評級，目標價5.20 港元。我們認爲由於行業格局良好且缺乏新增產能，DSD 的價格上漲具有可持續性，帶動公司短期業績爆發。同時，公司維持30%的派息率，2019 年股息率將達到12.5%，具有極高吸引力。此外，電池材料業務將爲公司帶來新的長期增長點。首予“買入”評級，目標價5.20 港元，較現價有67%上漲空間。我們的目標價對應2019E 和2020E P/E 分別爲4.0x 和3.3x。
風險提示： DSD 酸價格回落；環保因素導致限產；電池材料業務發展不及預期。
