事件 公司7月8日發佈重組預案，擬發行股份及支付現金方式收購新三板掛牌公司三人行100%股權，發行價10.67元/股，發行數量7007.83萬股，合計作價11.04億；同時向控股股東西旅集團等四名投資者發行股份募集配套資金不超過5.8億元，其中3.56億元用於支付現金對價，其餘將用於投資標的公司在建募投項目。交易完成後公司控股股東仍爲西旅集團（持股增至29.96%），交易標的實際控制人成爲公司二股東（持股15.69%）。 15年掛牌新三板，打造校園傳媒第一股 三人行主要從事校園全媒體廣告業務、校園公關活動服務業務和互聯網產品開發及技術服務，已與全國近900所知名高校建立了長期友好合作關係。目前主營業務包含：①校園全媒體廣告業務；②校園公關活動營銷服務；③ 互聯網產品開發及技術服務。主營業務屬於輕資產模式，以向客戶提供服務爲主，收入模式也以服務費爲主。 旅遊+文化傳播雙主業齊頭並進，小市值對應較大彈性 ①主業增長乏力，交易完成後顯著增厚業績。本次收購完成後三人行廣告業務將納入公司主營業務，實現旅遊+文化傳播的協同發展模式，確保公司持續盈利能力。若按照三人行15年利潤計算，收購完成後公司業績有望增厚約2.01倍；②積極擁抱“互聯網+”，有效利用整合營銷策略。在公司大力推進“互聯網+”戰略的大背景下，公司有望借收購三人行積累的營銷推廣優勢快速實現旅遊資源的整體化營銷，帶動酒店及旅行社的品牌影響力進一步提升。③募投項目爲推動三人行實現跨越式發展。本次交易後將有效解決三人行資金問題，提高經營管理效率，帶動數字整合營銷業務的市場競爭力的提升； ④國企改革穩步推進，資產注入預期升溫。本次收購完成後三人行將成爲第二大股東，公司距實現混改更近一步。此外，西旅集團旗下擁有優渥旅遊資產，目前上市公司市值僅30億，爲求做大集團有望將更多資產注入上市平台。 首次覆蓋，給予“增持”評級 目前公司市值僅30億，存在巨大提升空間（國企改革催化+資源整合預期）。若考慮本次增發，我們預計16-18年攤薄後EPS爲0.06/0.11/0.18元，對應PE爲236x、129x、79x，估值較此前更爲合理。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示 定增進展不及預期，收購後存在商譽減值風險