事件
8 月26 日，公司发布2016 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入148,416 万元，同比下降-33.85%。归属于上市公司股东的净利润2,527 万元，去年同期亏损-57 万元，同比扭亏。
点评：
投资收益仍可观、资产减值大幅减少是扭亏主因。公司持有22.6%股权的四川信托，2016 年上半年实现归属于母公司净利润53,285 万元，产生投资收益11,808 万元，同比持平，是盈利的主要来源。扭亏的主要原因为本期锌产品价格回升，转回期初已计提的存货跌价准备所致，报告期内资产减值-1,889 万元，去年同期4,779 万元。
锌矿资源优质、冶炼竞争力偏低。公司持有60%股权云南金鼎锌业，拥有亚洲储量最大的云南兰坪铅锌矿，锌/铅的可采金属量分别为541.76 万吨/127.49 万吨；锌/铅的平均品位分别为8%/1%，是公司盈利能力最强、最优质的资产。2015A 锌精矿/铅精矿产量分别为10.15 万吨/1.42 万吨。同时，公司拥有22 万吨/年电解锌、10 万吨/年锌合的配套冶炼产能。2015A/2016H精锌产量分别为13.09 万吨/5.3 万吨（金鼎及四川宏达各一半）。因加工费持续下滑，该资产盈利能力仍然较差。化工磷酸一铵价格持续下跌且低迷，盈利状况较差。
下半年锌价保持高位、业绩增长潜力大。我们预测下半年锌均价将保持在17000 元/吨以上、全年锌均价15680 元/吨，高于去年同期517 元/吨。锌精矿产量将超过10 万吨，精锌产量11 万吨。因锌价大涨，资产减值将继续转回；没有进行期货套期保值，尽享价格上涨红利。四川信托盈利可持续保持在11 亿元的水平，投资收益仍可观。
盈利预测及估值：目标价6.9 元/股，投资评级“买入”
基于上述假设，我们预测公司2016A/2017A/2018A的营业收入分别为40.33亿元/44.36 亿元/48.8 亿元，归属母公司所有者净利润分别为1.22 亿元/0.76亿元/0.94 亿元，对应的EPS 分别为0.06 元/0.08 元/0.10 元。可以给予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分别为115 倍/87 倍/70 倍。对应2016 年115倍PE 的估值水平，目标价6.9 元/股，投资评级“买入”。
风险提示
锌精矿价格不及预期、四川信托业绩不及预期、产量不及预期、政府补贴不及预期
事件
8 月26 日，公司發佈2016 年半年度報告，報告期內公司實現營業收入148,416 萬元，同比下降-33.85%。歸屬於上市公司股東的淨利潤2,527 萬元，去年同期虧損-57 萬元，同比扭虧。
點評：
投資收益仍可觀、資產減值大幅減少是扭虧主因。公司持有22.6%股權的四川信託，2016 年上半年實現歸屬於母公司淨利潤53,285 萬元，產生投資收益11,808 萬元，同比持平，是盈利的主要來源。扭虧的主要原因爲本期鋅產品價格回升，轉回期初已計提的存貨跌價準備所致，報告期內資產減值-1,889 萬元，去年同期4,779 萬元。
鋅礦資源優質、冶煉競爭力偏低。公司持有60%股權雲南金鼎鋅業，擁有亞洲儲量最大的雲南蘭坪鉛鋅礦，鋅/鉛的可採金屬量分別爲541.76 萬噸/127.49 萬噸；鋅/鉛的平均品位分別爲8%/1%，是公司盈利能力最強、最優質的資產。2015A 鋅精礦/鉛精礦產量分別爲10.15 萬噸/1.42 萬噸。同時，公司擁有22 萬噸/年電解鋅、10 萬噸/年鋅合的配套冶煉產能。2015A/2016H精鋅產量分別爲13.09 萬噸/5.3 萬噸（金鼎及四川宏達各一半）。因加工費持續下滑，該資產盈利能力仍然較差。化工磷酸一銨價格持續下跌且低迷，盈利狀況較差。
下半年鋅價保持高位、業績增長潛力大。我們預測下半年鋅均價將保持在17000 元/噸以上、全年鋅均價15680 元/噸，高於去年同期517 元/噸。鋅精礦產量將超過10 萬噸，精鋅產量11 萬噸。因鋅價大漲，資產減值將繼續轉回；沒有進行期貨套期保值，盡享價格上漲紅利。四川信託盈利可持續保持在11 億元的水平，投資收益仍可觀。
盈利預測及估值：目標價6.9 元/股，投資評級“買入”
基於上述假設，我們預測公司2016A/2017A/2018A的營業收入分別爲40.33億元/44.36 億元/48.8 億元，歸屬母公司所有者淨利潤分別爲1.22 億元/0.76億元/0.94 億元，對應的EPS 分別爲0.06 元/0.08 元/0.10 元。可以給予公司2016A/2017A/2018A 的PE 分別爲115 倍/87 倍/70 倍。對應2016 年115倍PE 的估值水平，目標價6.9 元/股，投資評級“買入”。
風險提示
鋅精礦價格不及預期、四川信託業績不及預期、產量不及預期、政府補貼不及預期
