医药业务整体增长趋势较好、华素牙膏有望借国美电商平台快速上量
公司旗下的医药业务以华素制药为基础，目前有两个研发中心，三个生产基地，三支销售队伍。华素制药成立后承接了军科院历年研发成果，两研发中心分别为依托军科院合作模式组建的北京华素制药研发中心和2015年与军科院合作成立的药物代谢平台苏雅医药科技；三块生产基地分别为北京华素制药，山东华素制药（预计2017年并表后将增厚业绩），多多药业；销售队伍主要为华素制药的处方药团队、OTC和大健康产品团队、多多药业的销售团队。
公司医药业务增长整体趋好：（1）华素旗下处方药博苏（富马酸比索洛尔）2015年销售规模约2.2亿元，市场重点覆盖三甲医院，营销策略是渠道下沉并开拓招商渠道，同时与多多药业渠道整合，预计未来三年有望实现超常规增长；（2）山东华素的元治（盐酸贝尼地平）在地平类降压药中治疗机理最有优势，是唯一具有膜渗透与三通道阻滞机制的CCB，在降压的同时全面保护人体的心脑肾，特别适合长期服用，得到业内权威专家认可，华素制药处方药团队接手后，近几年持续保持高速增长，去年增速近60%，2015年收入规模6,000多万，按50%年增长率测算，未来2年收入有望实现翻番；（3）华素的OTC品牌品种华素片以及治疗晕车药飞赛乐（盐酸苯环壬酯）预计分别能维持在1.5亿元和5,000多万元的销售规模。（4）多多药业旗下品种曲马多，供给侧受政策限制且市场占有率达40%和年销量约10亿片的乳酸菌素片均具备涨价预期，多多药业有望实现年均20-30%增长，有望超额完成2016-17年业绩承诺的3,710万元、4,710万元。
华素愈创牙膏经国内著名的北京口腔医院临床实验证实有黏膜修复功效，之前主要面向医院、药店及牙科诊所市场销售。今年开始大规模推广商超渠道，今年已签单1亿元的销售合同，上量迅速。由于公司属于小公司大平台，背靠国美集团，该产品后续有望借助大股东国美电商平台上量推广，并可能催生零售经验复制、销售渠道整合的放大效应。
背靠军科院协作研发，药物代谢平台恰逢一致性评价东风
华素制药一直是北京市质量示范企业和国家战略储备药生产基地，依托军事医学科学院强大的研发实力，研发储备品种丰富，有近20个研发项目，近期琥珀酸美托洛尔和盐酸羟吗啡酮等4品种获得临床批文，市场前景很大。2015年新设立的苏雅医药科技公司，专业从事药物代谢研究的机构，为军事医学科学院国家代谢大平台的分平台，是仿制药一致性评价试验机构的最佳选择，恰逢行业推行一致性评价工作导致需求激增，3年内有望抓住一致性评级带来的市场机遇，可望形成公司新的增长点。
创投小巨人，可望分享政策红利
公司旗下控股子公司北京中关村青年科技创业投资有限公司（简称：青创投公司）主营业务为项目投资、投资管理及咨询，根据工商资料查询，其股东北京兴国火炬科技发展有限责任公司系国家科技部下属企业，青创投公司曾成功投资精达股份（股票代码：600577）。国家鼓励“大众创业、万众创新”，陆续出台新三板分层等配套政策，在5月30日召开的全国科技创新大会、中国科协第九次全国代表大会上，习近平指出，我国科技事业发展的目标是，到2020年时使我国进入创新型国家行列，到2030年时使我国进入创新型国家前列，到新中国成立100年时使我国成为世界科技强国。公司未来发展有望从中获益。
财务费用拖累业绩，增发成公司当务之急
过去由于房地产及建安施工项目的拖累，且外延发展主要依靠自筹投入、公司目前资产负债率高达71.2%，短期借款4.3亿，2014、2015年财务费用7,177万、6,640万。财务费用率持续攀高，由2015Q4的6.16%提升到2016Q1的8.36%；负债高企拖累业绩，增发有望缓解公司财务负债情况。公司2015年拟定增7.1亿，发行底价8.57元/股；控股股东国美控股认购4亿锁3年，方案于2016年2月底拿到证监会批文且于8月底过期，保增发顺利实施已成当务之急。
盈利预测
暂不考虑公司剩余约15亿资产剥离的收益，预计公司2016~2018年对应 EPS 为 0.07、0.11、0.15元，对应当前股价PE分别为111x、73x、51x。考虑到公司转型医药大健康产业的强烈决心，维持“强烈推荐”评级，目标价11元。
风险提示
华素愈创牙膏推广不及预期、多多药业整合不达预期。
醫藥業務整體增長趨勢較好、華素牙膏有望借國美電商平臺快速上量
公司旗下的醫藥業務以華素製藥為基礎，目前有兩個研發中心，三個生產基地，三支銷售隊伍。華素製藥成立後承接了軍科院歷年研發成果，兩研發中心分別為依託軍科院合作模式組建的北京華素製藥研發中心和2015年與軍科院合作成立的藥物代謝平臺蘇雅醫藥科技；三塊生產基地分別為北京華素製藥，山東華素製藥（預計2017年並表後將增厚業績），多多藥業；銷售隊伍主要為華素製藥的處方藥團隊、OTC和大健康產品團隊、多多藥業的銷售團隊。
公司醫藥業務增長整體趨好：（1）華素旗下處方藥博蘇（富馬酸比索洛爾）2015年銷售規模約2.2億元，市場重點覆蓋三甲醫院，營銷策略是渠道下沉並開拓招商渠道，同時與多多藥業渠道整合，預計未來三年有望實現超常規增長；（2）山東華素的元治（鹽酸貝尼地平）在地平類降壓藥中治療機理最有優勢，是唯一具有膜滲透與三通道阻滯機制的CCB，在降壓的同時全面保護人體的心腦腎，特別適合長期服用，得到業內權威專家認可，華素製藥處方藥團隊接手後，近幾年持續保持高速增長，去年增速近60%，2015年收入規模6,000多萬，按50%年增長率測算，未來2年收入有望實現翻番；（3）華素的OTC品牌品種華素片以及治療暈車藥飛賽樂（鹽酸苯環壬酯）預計分別能維持在1.5億元和5,000多萬元的銷售規模。（4）多多藥業旗下品種曲馬多，供給側受政策限制且市場佔有率達40%和年銷量約10億片的乳酸菌素片均具備漲價預期，多多藥業有望實現年均20-30%增長，有望超額完成2016-17年業績承諾的3,710萬元、4,710萬元。
華素愈創牙膏經國內著名的北京口腔醫院臨牀實驗證實有黏膜修復功效，之前主要面向醫院、藥店及牙科診所市場銷售。今年開始大規模推廣商超渠道，今年已簽單1億元的銷售合同，上量迅速。由於公司屬於小公司大平臺，背靠國美集團，該產品後續有望藉助大股東國美電商平臺上量推廣，並可能催生零售經驗複製、銷售渠道整合的放大效應。
背靠軍科院協作研發，藥物代謝平臺恰逢一致性評價東風
華素製藥一直是北京市質量示範企業和國家戰略儲備藥生產基地，依託軍事醫學科學院強大的研發實力，研發儲備品種豐富，有近20個研發項目，近期琥珀酸美託洛爾和鹽酸羥嗎啡酮等4品種獲得臨牀批文，市場前景很大。2015年新設立的蘇雅醫藥科技公司，專業從事藥物代謝研究的機構，為軍事醫學科學院國家代謝大平臺的分平臺，是仿製藥一致性評價試驗機構的最佳選擇，恰逢行業推行一致性評價工作導致需求激增，3年內有望抓住一致性評級帶來的市場機遇，可望形成公司新的增長點。
創投小巨人，可望分享政策紅利
公司旗下控股子公司北京中關村青年科技創業投資有限公司（簡稱：青創投公司）主營業務為項目投資、投資管理及諮詢，根據工商資料查詢，其股東北京興國火炬科技發展有限責任公司系國家科技部下屬企業，青創投公司曾成功投資精達股份（股票代碼：600577）。國家鼓勵“大眾創業、萬眾創新”，陸續出臺新三板分層等配套政策，在5月30日召開的全國科技創新大會、中國科協第九次全國代表大會上，習近平指出，我國科技事業發展的目標是，到2020年時使我國進入創新型國家行列，到2030年時使我國進入創新型國家前列，到新中國成立100年時使我國成為世界科技強國。公司未來發展有望從中獲益。
財務費用拖累業績，增發成公司當務之急
過去由於房地產及建安施工項目的拖累，且外延發展主要依靠自籌投入、公司目前資產負債率高達71.2%，短期借款4.3億，2014、2015年財務費用7,177萬、6,640萬。財務費用率持續攀高，由2015Q4的6.16%提升到2016Q1的8.36%；負債高企拖累業績，增發有望緩解公司財務負債情況。公司2015年擬定增7.1億，發行底價8.57元/股；控股股東國美控股認購4億鎖3年，方案於2016年2月底拿到證監會批文且於8月底過期，保增發順利實施已成當務之急。
盈利預測
暫不考慮公司剩餘約15億資產剝離的收益，預計公司2016~2018年對應 EPS 為 0.07、0.11、0.15元，對應當前股價PE分別為111x、73x、51x。考慮到公司轉型醫藥大健康產業的強烈決心，維持“強烈推薦”評級，目標價11元。
風險提示
華素愈創牙膏推廣不及預期、多多藥業整合不達預期。
