事件
2016 年前三季度，公司实现营业收入3.44 亿元，同比增长20.51 %，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长1.40%；其中第三季度，公司实现营业收入1.45 亿元，同比增长33.35 %，实现归母净利润0.29 亿元，同比增长7.08 %。
主要观点：
营收增长略超预期，但产品毛利率下滑拉低利润增速
公司前三季度营收增长20.51 %，Q3 单季增速33.35 %，略超预期，主要原因是主营减速离合器销售量增势良好。但是，受下游洗衣机行业增速减慢的影响，减速离合器行业竞争加剧，产品价格下滑，成本上升，致毛利率下行。1-9 月，公司营业成本增长28.37%，快于收入增速；产品综合毛利率35.92%，同比大幅下滑9.93 个百分点。费用方面，销售费用增长37.74%，主要是产品销售带动包装、运输及搬运费用增加，销售费用率3.61%，同比增加0.45 个百分点；管理费用率与财务费用率分别下降3.08、2.84 个百分点。总体来看，行业竞争加剧，产品毛利率下滑是拉低净利润增速的主要原因。
技术领先，大客户关系稳定，销量增长有保证
洗衣机减速离合器产业属于高度市场化的行业。受经济下行因素影响，洗衣机行业产、销量增速自2011 年开始下行，基本处在5%以下。下游的不景气给上游零部件行业带来了压力，尤其是低端产品的竞争日趋激烈，但中高端产品受专利保护和下游洗衣机整机客户信赖度的影响，门槛较高，销售形势相对乐观。为应对行业景气下行周期，一方面，公司通过技术创新，革新产品，研制、生产高品质、智能化、环保的新产品。2015 年公司申请的发明、实用新型专利分别为43 项、28 项，2015 年公司取得的发明、实用新型专利分别为6 项、19 项。截止到2015 年12 月31 日，公司拥有的有效发明、实用新型专利分别为33 项、62 项，专利数量大幅领先浙江三星机电、宁波普尔机电等竞争对手，并在大容量、新型波轮式洗衣机减速离合器技术开发应用上处在行业领先地位。另一方面，紧跟大客户，目前公司主要为海尔、美的、惠而浦配套，其中海尔占80%以上，且客户关系稳定。以2015 年销售数据，海尔、美的、惠而浦在洗衣机的市场份额分别达到25.91%、20.66%、8.04%，合计超过50%，是洗衣机行业top3。从2015 年及2016 年上半年的销售情况来看，海尔洗衣机业务增速分别为14.34%、17.15%；美的洗衣机业务增速分别为20.46%、30.62%；惠而浦基本持平。我们认为，公司拥有技术和客户壁垒，虽然行业面临压力，但有望背靠大树，分享大客户成长红利，未来销量增长有保证。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为4.62、5.54、6.65 亿元，净利润分别为1.09、1.19、1.35 亿元，EPS 分别为0.54、0.59、0.67 元。
考虑到公司销量增势良好，技术壁垒高，客户关系稳定，未来将受益与智能、绿色家电的更新换代，公司业绩有望保持稳定增长。我们给予公司“增持”评级
事件
2016 年前三季度，公司實現營業收入3.44 億元，同比增長20.51 %，實現歸母淨利潤0.8 億元，同比增長1.40%；其中第三季度，公司實現營業收入1.45 億元，同比增長33.35 %，實現歸母淨利潤0.29 億元，同比增長7.08 %。
主要觀點：
營收增長略超預期，但產品毛利率下滑拉低利潤增速
公司前三季度營收增長20.51 %，Q3 單季增速33.35 %，略超預期，主要原因是主營減速離合器銷售量增勢良好。但是，受下游洗衣機行業增速減慢的影響，減速離合器行業競爭加劇，產品價格下滑，成本上升，致毛利率下行。1-9 月，公司營業成本增長28.37%，快於收入增速；產品綜合毛利率35.92%，同比大幅下滑9.93 個百分點。費用方面，銷售費用增長37.74%，主要是產品銷售帶動包裝、運輸及搬運費用增加，銷售費用率3.61%，同比增加0.45 個百分點；管理費用率與財務費用率分別下降3.08、2.84 個百分點。總體來看，行業競爭加劇，產品毛利率下滑是拉低淨利潤增速的主要原因。
技術領先，大客户關係穩定，銷量增長有保證
洗衣機減速離合器產業屬於高度市場化的行業。受經濟下行因素影響，洗衣機行業產、銷量增速自2011 年開始下行，基本處在5%以下。下游的不景氣給上游零部件行業帶來了壓力，尤其是低端產品的競爭日趨激烈，但中高端產品受專利保護和下游洗衣機整機客户信賴度的影響，門檻較高，銷售形勢相對樂觀。為應對行業景氣下行週期，一方面，公司通過技術創新，革新產品，研製、生產高品質、智能化、環保的新產品。2015 年公司申請的發明、實用新型專利分別為43 項、28 項，2015 年公司取得的發明、實用新型專利分別為6 項、19 項。截止到2015 年12 月31 日，公司擁有的有效發明、實用新型專利分別為33 項、62 項，專利數量大幅領先浙江三星機電、寧波普爾機電等競爭對手，並在大容量、新型波輪式洗衣機減速離合器技術開發應用上處在行業領先地位。另一方面，緊跟大客户，目前公司主要為海爾、美的、惠而浦配套，其中海爾佔80%以上，且客户關係穩定。以2015 年銷售數據，海爾、美的、惠而浦在洗衣機的市場份額分別達到25.91%、20.66%、8.04%，合計超過50%，是洗衣機行業top3。從2015 年及2016 年上半年的銷售情況來看，海爾洗衣機業務增速分別為14.34%、17.15%；美的洗衣機業務增速分別為20.46%、30.62%；惠而浦基本持平。我們認為，公司擁有技術和客户壁壘，雖然行業面臨壓力，但有望背靠大樹，分享大客户成長紅利，未來銷量增長有保證。
盈利預測及投資建議
我們預計公司2016-2018 年營業收入分別為4.62、5.54、6.65 億元，淨利潤分別為1.09、1.19、1.35 億元，EPS 分別為0.54、0.59、0.67 元。
考慮到公司銷量增勢良好，技術壁壘高，客户關係穩定，未來將受益與智能、綠色家電的更新換代，公司業績有望保持穩定增長。我們給予公司“增持”評級
