醫藥零售方面，積極拓展中醫坐堂模式，延伸完善產業鏈。 公司通過增加藥材種植基地，實施中醫坐堂模式等措施，抵消了藥品零差率等不利政策的影響，目前中醫中藥銷售收入比例達到30%，零售業務毛利率保持穩定水平。未來公司將加快門店擴張步伐，向周邊縣市拓展，預計每年新開10家。另一方面，公司抓住醫院降低藥品佔比等有利因素，在部分門店開設DTC業務，使得零售臨床品種銷售額明顯增加。質控方面，通過夯實上游原料基礎，提升飲片質量，增加飲片收入。總體來看，我們預計公司零售業務未來將保持約10%的年均增速，是主要發展亮點之一。 醫藥工業結構優化升級。 原料藥方面，去年底以來制黴素和頭孢他美酯漲價幅度較大，整體毛利率有明顯提升。製劑方面，腺苷蛋氨酸值得重點關注，該品種通過改進生產工藝後成本問題已解決，毛利率大幅改善。目前已在福建、廣東、雲南等多個省份中標，市場需求量較大。預計今年將貢獻約2000萬元的收入，明年有望達到5000萬元。 集團資產存在整合預期。 大股東震元健康產業集團下面有母嬰護理中心等醫療資產，定位高端市場，目前經營狀況良好，未來有望實現連鎖化、規模化發展，我們預計未來整合到上市公司的可能性較大。此外，公司投資1億元參與越商產業併購基金，有利於對外兼併取得進展。 盈利預測與投資建議。 我們預計公司2016-18年EPS分別爲0.16、0.20和0.25元，同比分別增長44%、28%和24%，目前股價對應PE分別是89、69和56倍。首次覆蓋，給予增持的投資評級。 風險提示 藥品招標降價；原料藥價格波動；國企改革進度低於預期。