公司承接业务放量增长,“走出去”战略取得阶段性成绩
公司16 年全年承接业务量179.7 亿,同增69.47%,其中房建施工业务135.6亿,同增140.3%。16 年公司承接了温州金融科技中心等规模较大、预期较好的PPP、EPC 项目,未来回款预期良好。公司建筑主业“走出去”战略取得阶段性成绩,16 年公司宁波以外浙江省内业务39.7 亿,占总承接业务22.1%;浙江省外项目47.9 亿,占26.7%。
营收小幅上扬,毛利率有所下降
公司16 年营收137.0 亿,同增3.16%,其中房建施工业务78.9 亿,同比下降2.07%;市政公用工程业务/建筑装饰业务/建筑材料销售业务营收分别为24.2/8.9/10.6 亿,同增11.6%/30.2%/19.0%,三项业务对房建施工业务营收下滑起到了一定对冲作用,另外,公司16 年确认PPP 项目相关收入281.3万。剔除营改增影响后,毛利率下降幅度为0.59 个百分点。从业务分项毛利率来看,房建施工业务毛利率下滑2.41 个百分点,其毛利率下降的主要原因为业务分包费用的显著提升。
管理费用率有所上升,经营活动现金流净额增加
公司16 年期间费用率为3.86%,较15 年上升0.39 个百分点,其中管理费用率上升0.27 百分点;财务费用率与销售费用率基本不变。管理费用率提升的主要原因为房建施工业务人工费用的较快上升。资产减值损失较15年同比下降66.4%,主要由于15 年增大额诉讼致基数较高。综合起来,公司归母净利润为2.0 亿,同增2.29%。经营活动产生现金流净额为4.0 亿,同增152.2%,主要由于公司加强应收账款管理,工程款回收增加所致。
夯实房建传统业务,开拓市政工程业务
公司结合行业发展状况,在夯实房建传统业务的同时,适时调整业务结构,在从13 年开始逐步提升市政工程业务占比。自15 年实现PPP 领域零突破起,公司积极推进PPP 项目的承接(目前承接PPP 项目总额35.2 亿,占16 年营收25.7%)。
投资建议
近年来公司积极向外部区域拓展业务,努力提升宁波地区外承接业务占比,短期进度有限,但长期内将逐步改善公司业务结构。公司积极推进PPP 项目承接能力,并注重培育新利润增长点。与中经云重组的终止对于公司目前主营业务并无实质性影响,但短期市场情绪可能有一定影响。首次覆盖,给予“持有”评级,预计17-19 年EPS 分别为0.21/0.23/0.24,PE 分别为33/31/29 倍。
风险提示:宁波地区固定资产投资增速显著下滑、项目回款不畅
公司承接業務放量增長,“走出去”戰略取得階段性成績
公司16 年全年承接業務量179.7 億,同增69.47%,其中房建施工業務135.6億,同增140.3%。16 年公司承接了温州金融科技中心等規模較大、預期較好的PPP、EPC 項目,未來回款預期良好。公司建築主業“走出去”戰略取得階段性成績,16 年公司寧波以外浙江省內業務39.7 億,佔總承接業務22.1%;浙江省外項目47.9 億,佔26.7%。
營收小幅上揚,毛利率有所下降
公司16 年營收137.0 億,同增3.16%,其中房建施工業務78.9 億,同比下降2.07%;市政公用工程業務/建築裝飾業務/建築材料銷售業務營收分別為24.2/8.9/10.6 億,同增11.6%/30.2%/19.0%,三項業務對房建施工業務營收下滑起到了一定對衝作用,另外,公司16 年確認PPP 項目相關收入281.3萬。剔除營改增影響後,毛利率下降幅度為0.59 個百分點。從業務分項毛利率來看,房建施工業務毛利率下滑2.41 個百分點,其毛利率下降的主要原因為業務分包費用的顯著提升。
管理費用率有所上升,經營活動現金流淨額增加
公司16 年期間費用率為3.86%,較15 年上升0.39 個百分點,其中管理費用率上升0.27 百分點;財務費用率與銷售費用率基本不變。管理費用率提升的主要原因為房建施工業務人工費用的較快上升。資產減值損失較15年同比下降66.4%,主要由於15 年增大額訴訟致基數較高。綜合起來,公司歸母淨利潤為2.0 億,同增2.29%。經營活動產生現金流淨額為4.0 億,同增152.2%,主要由於公司加強應收賬款管理,工程款回收增加所致。
夯實房建傳統業務,開拓市政工程業務
公司結合行業發展狀況,在夯實房建傳統業務的同時,適時調整業務結構,在從13 年開始逐步提升市政工程業務佔比。自15 年實現PPP 領域零突破起,公司積極推進PPP 項目的承接(目前承接PPP 項目總額35.2 億,佔16 年營收25.7%)。
投資建議
近年來公司積極向外部區域拓展業務,努力提升寧波地區外承接業務佔比,短期進度有限,但長期內將逐步改善公司業務結構。公司積極推進PPP 項目承接能力,並注重培育新利潤增長點。與中經雲重組的終止對於公司目前主營業務並無實質性影響,但短期市場情緒可能有一定影響。首次覆蓋,給予“持有”評級,預計17-19 年EPS 分別為0.21/0.23/0.24,PE 分別為33/31/29 倍。
風險提示:寧波地區固定資產投資增速顯著下滑、項目回款不暢