投資要點： 公司爲國內軍用光學仿真領域領軍者，專注於導彈光學仿真與制導、測試模塊研發與製造。 公司光學仿真及制導、測試模塊主要用於軍隊和軍工集團科研院所進行導彈武器系統的研製和測試工作。公司導彈光學仿真技術處於國內領先地位，目前已研製四代產品，技術指標覆蓋可見光、紅外、激光和毫米波等波段，已應用於多個重點型號研製過程，並於2016年獲得國防科技進步一等獎。 公司營業收入增長穩定，盈利能力強。公司營業收入增長較爲穩定。2017-18 年營收增速分別爲14.81%/14.48%。公司毛利率近些年略有下降，但仍處於較高水平，2016-18 年毛利率爲72.25%/65.29%/48.59%，毛利率略有下降主要是由於之前年度軍品補價收入較高、同時2018 年度毛利率較高的光學制導和測試產品收入下降所致。公司重視研發，近3 年研發投入佔比逐年提升，2017-18 年研發費用營收佔比分別爲4.96%/5.88%，研發投入絕對額增長且佔比增加。 公司當前收入構成中研發階段產品佔比較高，依據現行軍品定價機制建議採用PB/PE 估值法。考慮到公司收入由科研及量產兩部分產品構成，依據現行軍品定價機制，科研階段產品採用暫定價，價格僅與產品成本保持相當水平，待產品最終價格確定後依據差價予以補償，因此公司當前利潤水平及其對應PE 不能完全反映實際經營狀況，建議首先採用PB 估值法，以PE 估值爲輔。預計公司19/20/21 年的BVPS 分別爲12.42、13.43、14.75 元/股，發行價38.09 元，對應PB 分別爲3.1/2.8/2.6 倍。可比公司2019-21 年PB 均值水平爲4.9/4.5/3.9，建議給予PB 估值3.5-4.5 倍。結合PB 估值法，我們認爲公司合理市值43.5-55.9 億元。對應發行後總股本的合理股價區間爲43.5-55.9 元。 新股溢價效應：根據歷史數據統計，上市前30 日的新股具有明顯溢價特徵，根據2018年以來全行業新股統計：溢價率在47%-69%，因此公司上市初期有可能的價格波動區間在63.95-94.47 元。 風險提示：產品定型風險、研發進度不達預期風險、市場競爭加劇風險。 特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。