事件 安通控股（600179.SH）7 月15 日公告第一期員工持股計劃草案，擬向含公司主要高管的不超過300 人員工群體籌集2 億元，並以此資金認購不超過1:1 槓桿的結構化產品（上限爲4 億元）劣後部分，待股東大會批准本次員工持股計劃之後，該結構化產品將在6 個月內通過二級市場（包括但不限於競價交易、大宗交易、協議轉讓等法律法規許可的方式）完成公司股票的購買，若按7 月13 日收盤價測算，該產品最多能購買的股份佔比爲2.23%。 解讀員工持股草案 我們覺得本員工持股草案體現了高管及管理員工對公司未來發展及股價的信心。1、高管參與32%份額；2、募集資金以劣後按1:1 槓桿上限購買公司股票；3、產品存續期和股票鎖定期爲24 個月。 緊鑼密鼓鐵路佈局，打造多式聯運“三叉戟” 我們在之前的報告中曾經談到公司有意打破原有以海運模塊驅動多式聯運的商業模式，中長期着眼於將原有“海運+公路”二維模式爲主的多式聯運進一步拓展至“海運+公路+鐵路”的三叉戟模式，覆蓋的客戶群體也將逐步從沿海、長江港口腹地逐步拓展至全國，行業天花板會進一步打開。 泛亞混改或將釋放行業重大利好 泛亞正在實施戰略投資者、員工持股的混改試點，根據產交所7 月3 日的公告，復星產業投資擬以4.27 億元戰略入股泛亞航運，股權佔比10%。此次參與泛亞混改的復星（10%）和高管（8%）股權短期並不具備二級市場的流動性，未來兌現的方法主要包括長期分紅、股權一級市場轉讓、單獨IPO 獲得二級市場流動性、母公司中遠海控定增收購該部分股權實現流動性，但泛亞航運重資產偏週期類的行業很難有長期穩定分紅，同母公司巨大的關聯性也限制了泛亞單獨IPO 之路，所以一級市場轉讓和海控定增收購的可能性更大，但無論哪種方式，泛亞期間的盈利能力高低直接決定了員工參與股權投資的回報率，考慮到公司佔內貿市場近一半份額，混改後泛亞對於盈利能力的追逐極有可能帶動行業的良性競爭和運費的長期復甦，安通控股直接獲益。 投資建議 預計本次收購不會對上市公司2017 年報表產生重大影響，但安通控股藉助上市平台展開上下游併購，形成多元化的聯運方式的戰略已初現端倪，我們認爲公司未來仍有可能會在鐵路、零擔、冷鏈、拼箱和危化品等領域積極佈局，預計2017-2019年公司淨利潤分別爲6.58、7.82、9.73 億元，維持“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟下行、油價大幅反彈。