事件 安通控股以1500 萬元收購北京安鐵供應鏈管理有限責任公司30%股權，北京安鐵主營以鐵路幹線普通/特種集裝箱爲載體的貨代類業務，2016 年淨資產爲2036 萬元，收入和淨利潤分別爲834、36 萬元。本次收購符合我們之前對公司將會通過外延方式佈局陸上多式聯運資產的判斷，推動公司從傳統“集裝箱海運+陸運拖車”向“海運+鐵路+陸運”多式聯運模式轉型，預計本次收購不會對上市公司2017 年報表產生重大影響。 北京安鐵主營鐵路貨代，鐵龍物流原業務骨幹入主北京安鐵供應鏈管理有限責任公司（北京安鐵）成立於2016 年5 月13 日，2016 年度淨資產爲2036 萬元，收入和淨利潤分別爲834、36 萬元，主營以鐵路幹線普通/特種集裝箱爲載體的貨代類業務；法定代表人孫永富兼公司二股東（本次交易後爲三股東），關鍵字搜索顯示孫總之前爲鐵龍物流的業務骨幹。 佈局鐵路貨運板塊，完善多式聯運模式 1、原有多式聯運模式側重於“集裝箱海運+陸運拖車”：多式聯運模式下物流公司將接觸更多的直客，該模式除了具備獲取產業鏈全段附加值的優勢以外，對於客戶溢價能力進一步提升，運費平穩度較高，同時貨物全程處於公司的物流監管，能有效嫁接供應鏈金融等金融業務；從業務開展模式看安通物流更多體現爲陸運拖車、倉儲類的服務，安盛船務體現爲集裝箱沿海運輸； 2、完善多式聯運，鐵路佈局提速：我們判斷本次安鐵的股權收購反映上市公司有意打破原有以海運模塊驅動多式聯運的商業模式，通過獨立佈局以集裝箱、特種箱鐵路運輸爲主營業務的公司，其意圖除了能獲取更多客戶群體和產業鏈附加值之外，中長期還是着眼於將原有“海運+公路”二維模式爲主的多式聯運進一步拓展至“海運+公路+鐵路”的三維模式，覆蓋的客戶群體也將逐步從沿海、長江港口腹地逐步拓展至全國，行業天花板會進一步打開。 投資建議 預計本次收購不會對上市公司2017 年報表產生重大影響，但安通控股藉助上市平台展開上下游併購，形成多元化的聯運方式的戰略已初現端倪，我們認爲公司未來仍有可能會在鐵路、零擔、冷鏈、拼箱和危化品等領域積極佈局，預計2017-2019 年公司淨利潤分別爲6.58、7.82、9.73 億元，17 年淨利潤對應當前市盈率28.6 倍，繼續推薦。 風險提示：宏觀經濟下行、油價大幅反彈。