投资要点
事件：耐威科技发布中报预告，2019 年上半年归母净利润预计为2832 万元~3398 万元，同比下降40%~50%。
公司2019 年上半年业绩出现较大幅度下滑，主要因为：1、在导航、航空电子等方面，部分产品定型延迟，部分订单的用户审价进度不及预期，部分订单的生产交付进度发生调整，从而导致相关业务上半年盈利能力明显下降；2、公司为了把握核心业务MEMS、导航、航空电子和潜力业务第三代半导体材料及器件、无人系统等方面的市场机遇，增加人员招聘、加大投入，因而带来相关管理及研发费用的增长。
对于上半年的下滑，我们应看到，由于公司导航、航电等传统业务占比较高，所以客户侧负面因素对整体业绩影响明显。然而在MEMS 业务方面，受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气度，具备全球竞争优势的该业务上半年仍然实现了快速增长，且继续保持了较强的盈利能力。
MEMS 行业增速超10%，未来5G 驱动爆发。近年来，受益于汽车电子、移动互联网、医疗电子、工业控制等市场的高速成长，MEMS 行业发展势头强劲。2017 年MEMS 全球市场规模129 亿美元，未来年复合增长率约为11.3%，而中国市场占全球1/3 强，且增速更快，有望达20%。MEMS 产业最主要的推动力是物联网。5G 时代，万物互联成为趋势，作为感知核心的MEMS 器件，有望与未来物联网技术完美融合，迎来爆发式增长。
MEMS 产业链成长，纯代工成为主流。与IC 产业类似，MEMS 产业链主要包括了设计、制造、封装测试等环节。不同的是，相比于IC 芯片产品，MEMS芯片具有“一种产品，一种制造工艺”的特点。MEMS 制造环节具资金密集、技术密集的特征，设计厂商呈现出将制造环节外包的趋势。
承接MEMS 代工的厂商中，包括IDM 厂商和纯MEMS 代工商。深耕某一细分领域的MEMS 纯代工商，凭借技术积淀而产生的IP 库与工艺开发能力，成为制造外包业务中的强力竞争者。IDM 厂商与客户由于都拥有设计业务，存在交叉泄密风险，因此纯代工厂商更受MEMS 设计商的青睐。这一趋势从纯代工模式收入增速超越行业平均增速，可见一斑。
耐威布局自主产能，冲击全球代工龙头。耐威科技2016 年通过收购瑞典Silex，获得全球领先工艺IP、切入MEMS 纯代工赛道。凭借瑞典6000+片/月产能，在小批量定制化的MEMS 代工市场赢得了卓越竞争力。
目前，耐威正着力打造北京8 英寸MEMS 代工线，致力于培育完全的自主可控能力，一期1 万片/月产能预计将于2019 年三季度投入试生产。国家集成电路大基金的入股一方面反映了对公司技术实力和未来前景的高度认可，同时也使耐威获得了竞争对手所不具备的巨大资金优势。
随着北京新增产能的逐步爬坡释放，以及远期3 万片/月规划的达成，耐威科技有望成为全球MEMS 代工龙头。积极打通产业链上下游的耐威科技，未来发展潜力十足。
盈利预测与估值：当前，受客观因素影响，公司正处于战略转型、开拓创新的阵痛期，但我们仍看好公司MEMS 业务的发展前景。根据公司最新情况，我们下调盈利预测，预计2019-2021 年收入分别为8.3/11.6/16.4 亿元，净利润为0.84/1.31/1.84 亿元，对应EPS 为0.25/0.39/0.54 元。对应当前股价（2019年7 月12 日）PE 为55 倍、35 倍、25 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：北京MEMS 新工厂良率提升较慢、产能利用率提升较慢、折旧较大，影响公司业绩释放；导航与航电业务波动较大，对业绩造成拖累。
投資要點
事件：耐威科技發佈中報預告，2019 年上半年歸母淨利潤預計爲2832 萬元~3398 萬元，同比下降40%~50%。
公司2019 年上半年業績出現較大幅度下滑，主要因爲：1、在導航、航空電子等方面，部分產品定型延遲，部分訂單的用戶審價進度不及預期，部分訂單的生產交付進度發生調整，從而導致相關業務上半年盈利能力明顯下降；2、公司爲了把握核心業務MEMS、導航、航空電子和潛力業務第三代半導體材料及器件、無人系統等方面的市場機遇，增加人員招聘、加大投入，因而帶來相關管理及研發費用的增長。
對於上半年的下滑，我們應看到，由於公司導航、航電等傳統業務佔比較高，所以客戶側負面因素對整體業績影響明顯。然而在MEMS 業務方面，受益於下游生物醫療、工業及科學、通訊、消費電子等應用市場的高景氣度，具備全球競爭優勢的該業務上半年仍然實現了快速增長，且繼續保持了較強的盈利能力。
MEMS 行業增速超10%，未來5G 驅動爆發。近年來，受益於汽車電子、移動互聯網、醫療電子、工業控制等市場的高速成長，MEMS 行業發展勢頭強勁。2017 年MEMS 全球市場規模129 億美元，未來年複合增長率約爲11.3%，而中國市場佔全球1/3 強，且增速更快，有望達20%。MEMS 產業最主要的推動力是物聯網。5G 時代，萬物互聯成爲趨勢，作爲感知核心的MEMS 器件，有望與未來物聯網技術完美融合，迎來爆發式增長。
MEMS 產業鏈成長，純代工成爲主流。與IC 產業類似，MEMS 產業鏈主要包括了設計、製造、封裝測試等環節。不同的是，相比於IC 芯片產品，MEMS芯片具有“一種產品，一種製造工藝”的特點。MEMS 製造環節具資金密集、技術密集的特徵，設計廠商呈現出將製造環節外包的趨勢。
承接MEMS 代工的廠商中，包括IDM 廠商和純MEMS 代工商。深耕某一細分領域的MEMS 純代工商，憑藉技術積澱而產生的IP 庫與工藝開發能力，成爲製造外包業務中的強力競爭者。IDM 廠商與客戶由於都擁有設計業務，存在交叉泄密風險，因此純代工廠商更受MEMS 設計商的青睞。這一趨勢從純代工模式收入增速超越行業平均增速，可見一斑。
耐威佈局自主產能，衝擊全球代工龍頭。耐威科技2016 年通過收購瑞典Silex，獲得全球領先工藝IP、切入MEMS 純代工賽道。憑藉瑞典6000+片/月產能，在小批量定製化的MEMS 代工市場贏得了卓越競爭力。
目前，耐威正着力打造北京8 英寸MEMS 代工線，致力於培育完全的自主可控能力，一期1 萬片/月產能預計將於2019 年三季度投入試生產。國家集成電路大基金的入股一方面反映了對公司技術實力和未來前景的高度認可，同時也使耐威獲得了競爭對手所不具備的巨大資金優勢。
隨着北京新增產能的逐步爬坡釋放，以及遠期3 萬片/月規劃的達成，耐威科技有望成爲全球MEMS 代工龍頭。積極打通產業鏈上下游的耐威科技，未來發展潛力十足。
盈利預測與估值：當前，受客觀因素影響，公司正處於戰略轉型、開拓創新的陣痛期，但我們仍看好公司MEMS 業務的發展前景。根據公司最新情況，我們下調盈利預測，預計2019-2021 年收入分別爲8.3/11.6/16.4 億元，淨利潤爲0.84/1.31/1.84 億元，對應EPS 爲0.25/0.39/0.54 元。對應當前股價（2019年7 月12 日）PE 爲55 倍、35 倍、25 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：北京MEMS 新工廠良率提升較慢、產能利用率提升較慢、折舊較大，影響公司業績釋放；導航與航電業務波動較大，對業績造成拖累。
