在手訂單金額可觀，營業收入增長明顯，毛利率小幅下降 公司17 年上半年新簽訂單20.33 億，目前公司在手訂單35.42 億，約佔16 年營收的123.11%，在手訂單額可觀。17 年上半年公司實現營業收入19.51 億元， 比上年同期增加15.36%。其中公司傳統主業建築裝飾業務營收18.32 億，同比上升17.16%；職業教育業務營收1.19 億，同比下降6.72%，其中子公司學爾森營業收入4543.63 萬元，同比減少28.10%，尚學跨考營收7147.05 萬元，同比增加15.34%。公司二季度實現營業收入12.21 億元，同比增長66.87%。業績有明顯提速的跡象。我們使用“毛利率-營業稅金及附加/銷售收入”這一指標來剔除“營改增”所帶來的核算口徑的變化，用該指標計算得出17 年上半年公司毛利率爲20.03%，比去年同期下降1.79 個百分點。主要系裝飾業務營業成本上升帶來的毛利率下降所致。 期間費用率基本穩定，單季歸母淨利潤明顯提速 公司17 年上半年期間費用率12.40%，同比增加0.6 個百分點。銷售費用率5.44%，同比增加0.28 個百分點；管理費用率6.94%，同比減少0.65 個百分點，公司管理能力有所提升；財務費用率2.02%，同比上升0.97 個百分點，主要系報告期有息負債較上年同期增加所致。實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.04 億元，同比減少17.22%。公司二季度實現歸母淨利潤5330 萬元，同比增長23.54%，明顯提速。子公司學爾森淨利潤-1610.43 萬元，同比惡化75.91%，尚學跨考上半年取得淨利潤949.39 萬元，同比增加19.78%。公司預計前三季度歸母淨利潤在1.25 億-2.31 億元之間，變動幅度在-40%至10%之間。 經營性現金流好轉，付現比顯著下降 17 年上半年公司收現比0.6456，同比上升1.93 個百分點。付現比0.9076，同比下降17.56 個百分點。付現比顯著下降或系營業成本增長同比增長幅度較大（20.75%）所致。綜合來看。17 年上半年公司經營活動產生的現金流爲-3.58億元，同比好轉29.83%。 實施第三期股權激勵計劃，有望促進業績增長 17 年上半年，公司開展第三期股權激勵計劃，激勵對象擴大到311 人，並對17-19年三個解除限售期設立相應營收增長率考覈目標，分別較16 年增長12%、24%、36%。股權激勵將公司管理層與所有者利益綁定，未來公司業績有望穩步增長。 投資建議 公司繼續夯實裝飾主業，單季度業績提速明顯。同時整合職業教育資源，職業教育業務有序開展。公司管理層在2016 年9 月出現變動，更爲積極的管理方式預期會使公司未來業績持續轉好。業績拐點已現，我們預計2017-2019 年的EPS 爲0.12、0.14、0.17，對應的PE 爲54、45、37 倍，維持“買入”評級。 風險提示：房地產投資增速持續下行