政務資源較豐富 西安銀行是陝西省地區政務類業務代理合作銀行，與陝西省各政府部門（財政局、人社局）及事業單位建立了深度合作關係，在國庫集中支付、社保資金管理等領域與當地政府保持良好的合作關係。 核心一級資本充足率遠高於監管要求 西安銀行18 年末核心一級充足率爲11.87%，高出監管紅線4.73 個百分點。 19 年A 股上市後，核心一級充足率升至13.15%，超出監管要求5.65 個百分點，在上市城商行中居首位，不會對其規模增長造成約束。 淨息差18 年、1Q19 提升較快 其18 年IAS 39 口徑淨息差爲2.23%，較17 年上升22 bp；1Q19 大約爲2.49%（測算值），在上市城商行裏僅低於長沙銀行和貴陽銀行。拆解來看，主要是生息資產收益率抬升幅度高於計息負債成本率上升幅度。其18 年生息資產收益率爲4.49%，較17 年上升37 bp；1Q19 上升至4.75%，提升較快主要是其貸款佔生息資產比重大幅提升且向零售貸款傾斜雙重因素所致。 零售轉型迅速推進且空間較大 其18 年末對公貸款佔總貸款比例爲68.71%，較16 末年下降12.66 個百分點。18 年末個人貸款佔總貸款比例爲26.33%，較16 年提升15.26 個百分點；主要投向住房按揭（18 年末佔總貸款比重爲10.19%） 和消費貸（18 年末佔總貸款比重爲11.84%，較17 年末增長6.38 個百分點）。 零售客戶基礎堅實且較具黏性。截至1H18，個人零售客戶約808 萬戶，其中金融資產達到100 萬元以上的客戶8567 戶。此外，西安銀行將小微企業的業務發展目標定位爲“地方小微企業成長的首選合作銀行”，截至1H18，西安銀行小微貸款客戶3110 戶。 投資建議：息差提升較快，零售轉型推進迅速 西安銀行1Q19 ROE 爲13.48%，低於上市城商行平均水平，主要源於槓桿率較低。我們認爲隨着財稅體制改革的完成，其存款有望恢復正常增速，且主動負債尚有提升空間，或能提升其槓桿率，其ROE 有望上行；淨息差提升是其近期盈利增長主因之一，零售轉型態度堅決且推進迅速，這或爲維持其淨息差優勢提供支撐。 西安銀行於19 年3 月1 日上市，當前PB 爲1.57x（截至7 月16 日），因此其估值高出A 股上市城商行較多。我們運用股利貼現法對西安銀行進行估值，預測模型分爲三個階段：顯性增長期，半顯性增長期，永續增長率。 假設無風險利率爲十年期國債收益率3.22%，市場風險溢價爲7.12%（10年期滬深指數平均收益率）。我們測算出西安銀行每股內在價值爲6.22~8.5元，給予“增持”評級。 風險提示：資產質量大幅惡化；存款增長不及預期。