事件：近日，《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题，部分黄磷企业停炉，公司主要生产原材料黄磷的现货价格大幅上涨。

点评：

黄磷环保限产，价格急速上涨

近日央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题，部分黄磷企业停炉，黄磷现货价格由15500 元/吨（7 月9 日），已急速上涨至23500 元/吨（7 月16 日），涨幅已超过50%。黄磷主产区主要集中在云南、四川、贵州和湖北四省，考虑长江大保护战略实施推进，第二轮中央环保督察全面启动，预计环保整治力度将持续加码，黄磷价格或持续上涨。

黄磷在水处理剂产品成本中占比50%-60%

清水源主要的水处理药剂产品原材料主要为三氯化磷、冰醋酸、液氯等，而三氯化磷的主要原材料是黄磷，黄磷在水处理剂总营业成本中占比约50%-60%。

产业链一体化优势凸显，行业集中度有望加速提升

公司是水处理剂行业少数能够直接生产中间产品三氯化磷的企业，多年经营积累了稳定广泛的黄磷供应商，能够保障公司黄磷的稳定供给。考虑到行业内竞争对手的产业链布局薄弱（中间产品三氯化磷需外购），公司产业链一体化优势凸显，行业集中度有望加速提升。

对比上一轮黄磷和水处理剂行情，此轮产品提价或超预期

由于上游黄磷限产造成原材料成本上涨，公司的水处理药剂产品价格也将随之上涨。

上一轮黄磷价格大涨：2007-2008 年，由于电力供应不足导致和节能减排督察力度加严，黄磷价格最高涨到24000 元/吨，水处理药剂的价格提高到了10000 元/吨以上。

上一轮水处理剂价格大涨：2017-2018 年，水处理剂行业由于环保去产能经历过一次集中度提升，水处理剂产品价格大幅提升，公司2018 年有机磷类产品均价达到7500 元/吨。

2019 年初公司水处理剂产品价格约6000 元/吨，考虑到现阶段行业集中度较2008 年更高，以及上游黄磷限产持续性或超预期，我们认为此轮水处理剂价格提升幅度或超预期。

产品毛利率有望提升，业绩有望在三季度反弹

2019Q1 公司药剂产品价格较18 年下降4%，造成毛利率略有下降，随着黄磷限产造成的药剂产品价格上涨，公司毛利率有望在三季度触底回升。目前水处理药剂在公司收入结构中占比45%，其余为环保工程类业务，目前在手工程类订单充足，下半年进入工程订单收入确认期，整体业绩同比增速有望在三季度实现反弹。

盈利预测与投资评级

按照19Q1 水处理剂产品价格水平预测，2019-2020 年公司预计将实现净利润3.03 亿、4.09 亿，对应当前股价PE 分别为9 倍、7 倍。若考虑可转债未来的稀释摊薄，对应2019-2020 年PE 分别为11 倍、8 倍。

考虑到黄磷限产带来的产品价格上涨，公司业绩存在超预期可能，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

黄磷限产力度低于预期、水处理剂产品提价幅度低于预期、环保工程进度低于预期