公司发布正面盈利预告，截至2019 年5 月31 日止5 个月的收益同比增加约26%，预期截至2019 年6 月30 日止6 个月录得纯利适度增加。

全年业绩弹性大，盈利持续性有保证

统计局口径下19 年1-5 月陕西省水泥产量同比增11.89%，陕南&关东代表城市42.5 散装水泥平均含税零售价19H1 是440 元，同比增20 元，环比增7 元。需求增量主要来自于基建，我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为17.21亿、17.29 亿和17.41 亿元。19 年业绩弹性较大，且在国家级城市群建设的带动下，中期水泥需求持续性有保证。

绝对估值和相对估值依旧被严重低估

我们自18 年持续提示西部水泥估值存在修复空间，建议重视绝对收益的中长线投资者积极关注，近期公司股价表现靓丽，但从绝对及相对估值的角度，公司股价依旧被严重低估。我们测算公司合理的股权价值为100.49 亿元，较现值有34%的上升空间。从相对估值的角度来看，2019/7/12 日收盘价对应2019E的PE 为3.9X，PB 为0.77X，吨EV567 元，在水泥股中被绝对低估。

我们的观点

牵制估值修复的原因是分红，我们预计19 年经营性现金流入20 亿，可完全覆盖资本开支及计划净还债，公司分红比例有望提高至行业平均水平。从中期角度，未来3-5 年，公司计划30 亿资本开支，而后资本开支将进入下行通道，分红中枢有望稳步提升，提升公司价值。我们维持“审慎增持”评级，目标价1.73 港元。

风险提示：经济基本面恶化、行业协同破裂、原材料价格大幅波动、信贷风险、股权纷争风险、民企治理风险