投資要點： 　　16 年業績下降17.36%，17 年一季度下滑47.42%。2016 年公司實現營業總收入62.37 億元，同比下降11.49%，歸屬於上市公司股東的淨利潤5.13 億元，同比下降17.36%。實現eps0.44 元。公司利潤分配方案爲：以公司總股本11.57 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利1.00 元。17 年一季度收入13.54 億元，同比下降4.04%，淨利潤7960 萬元，同比下降47.42%。 　　行業迎來較爲艱難一年。2016 年，是複合肥行業經營較爲艱難的一年，由於糧食價格下降、種植業需求不旺、原材料價格持續低迷等因素影響，行業整體效益有所下滑。同時，複合肥行業稅收、運輸、用電、用氣等優惠政策相繼取消，環保督察力度不斷加大，複合肥企業經營壓力陡增。 　　加強品牌建設。2016 年，公司繼續以“深耕市場基礎、深化渠道變革、深挖產品潛力”爲指導思想，堅定不移的實施“品牌強企”戰略。營銷上，公司通過渠道下沉、終端拉動、模式先導、一地一策、渠道精耕等方式，確保了公司營銷工作的持續推進。品牌上，公司將“史丹利”、“三安”作爲戰略品牌，“第四元素”作爲高端子品牌，通過品牌與產品的分類與組合，形成了清晰的品牌規劃和產品序列。 　　農業服務繼續推進。2016 年面對着嚴峻的行業形勢，爲滿足市場對優質、多樣、個性產品及服務的需求，尋求新的利潤增長點，農業公司與世界農作物病蟲害生物防治和生物授粉行業導航者荷蘭科伯特生物系統有限公司簽署合作協議，推出全新經濟作物解決方案-“特利”系列，該系列包含營養型產品、功能型產品、熊蜂授粉。 　　加強產業協同，提升公司整體競爭力。公司在2016 年以自有資金人民幣1.5億元收購安徽恒基種業有限公司35%股權。安徽恒基種業有限公司是一家現代化的種子企業，主要從事種子的培育、經營業務。公司本次收購恒基種業部分股權，在戰略上，旨在進一步實施公司戰略規劃，整合種植產業鏈資源，完善農資一體化服務平台，在業務上，雙方將進行品牌共宣、渠道共享，開展“種肥一體化”方案的研究、開發、示範、推廣，實現“良種良肥良法”配套技術的應用，從而實現優勢互補，提升公司整體競爭力。 　　下調評級至增持。積極看好公司受益於複合化率提升以及複合肥行業集中度提升的趨勢，以及公司未來轉型農業服務的方向，我們預計17-19 年公司EPS爲0.37、0.43、0.49 元，給予17 年估值25 倍，目標價9.25 元，下調至“增持”評級。 　　風險提示。下游複合肥需求不及預期的風險。