公司守优推新,逐渐完善制动领域布局。公司产品包括制动器部件中的盘式刹车片、鼓式刹车片和刹车盘。其中刹车片贡献的营收占比最高,历年均达84%以上;刹车盘为近年新业务,但发展速度极快,业务贡献占比3年间提升10.2 pp 至14.1%。公司海外业务主要集中在AM 市场,为公司贡献营收占比超85%;而公司国内业务兼顾AM 市场与OEM 市场。近年,随刹车盘产能释放,公司业绩实现较快增长;公司于2015 年与2016 年分别实现营业收入11.2 亿元、12.9 亿元,同比增长5.7%、15.2%,分别实现净利润1.6 亿元、2.1 亿元,同比增长13.4%、28.6%。
海外AM 市场需求稳定增长,国内AM 与OEM 业务双核心驱动,公司业绩增长可期。欧美合计约占海外总营收80%,预计未来海外市场将稳中有升的为公司贡献高额业绩,主要因为:1)欧美发达地区的稳定需求;2)发展中国家的增量需求:近年发展中国家汽车销量增长较快,预计随更换周期的来临,未来几年刹车片和刹车盘AM 市场增量空间大。预计未来国内市场将为公司业绩增长提供巨大弹性,主要原因:1)汽车行情高景气助力OEM 业务:目前中国汽车千人保有量仅有140 辆,随居民购买力的攀升,未来几年汽车行情将持续向好,直接助力OEM 市场业务;2)更换大潮来临,助力AM 业务:2016 年我国汽车保有量约1.9 亿,平均寿命约为4.5 年,其中有近1 亿辆为过去四年的新添车辆,随更换周期来临,国内AM 市场业务可期。此外,公司行业地位牢固,有望优享产业发展红利,主要原因有两点:a)相对国内竞争对手,公司在产品质量和种类多样性上均处于领先地位;b)相对国外竞争对手,公司产品拥有高性价比。
刹车片与刹车盘业务双管齐下,相辅相成。公司刹车盘业务营收占比3 年间提升了约10.2pp。主要原因:1)刹车盘业务实现从0 到1;2)充分利用现有优质客户资源:刹车片与刹车盘互为对偶件,公司借助刹车片原有客户渠道,成功实现刹车盘业务的热启动;3)产品多样化。此外,目前两块业务的营收差距较大,未来公司业绩有望通过三方面实现高增长:a)刹车片和刹车盘业务同时拓展新客户;b)刹车盘继续向刹车片现有客户渗透;c)刹车片向刹车盘独有客户渗透。
置换落后产能,利好公司整体能力提升。本次共募集资金10.3 亿元,主要用于升级扩充产能、技术中心创新中心建设、补充流动资金,其中两项升级扩产项目全部完全竣工后,将完成原有500 万套落后产能的置换,并新增1000 万套刹车片及600 万套刹车盘产能;刹车片和刹车盘项目产能将于2017 年开始逐步释放,达产率于2017 年将分别达60%和50%,于18、19 年均分别达80%和100%,或为公司带来巨大的业绩增量。
投资建议:预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为1.26 元、1.51 元、1.76元。给予30-40 倍PE,合理价值区间37.8-50.4 元/股,建议申购。
风险提示:汽车销量不及预期、新增产能利用率低等。
公司守優推新,逐漸完善制動領域佈局。公司產品包括制動器部件中的盤式剎車片、鼓式剎車片和剎車盤。其中剎車片貢獻的營收佔比最高,歷年均達84%以上;剎車盤為近年新業務,但發展速度極快,業務貢獻佔比3年間提升10.2 pp 至14.1%。公司海外業務主要集中在AM 市場,為公司貢獻營收佔比超85%;而公司國內業務兼顧AM 市場與OEM 市場。近年,隨剎車盤產能釋放,公司業績實現較快增長;公司於2015 年與2016 年分別實現營業收入11.2 億元、12.9 億元,同比增長5.7%、15.2%,分別實現淨利潤1.6 億元、2.1 億元,同比增長13.4%、28.6%。
海外AM 市場需求穩定增長,國內AM 與OEM 業務雙核心驅動,公司業績增長可期。歐美合計約佔海外總營收80%,預計未來海外市場將穩中有升的為公司貢獻高額業績,主要因為:1)歐美髮達地區的穩定需求;2)發展中國家的增量需求:近年發展中國家汽車銷量增長較快,預計隨更換週期的來臨,未來幾年剎車片和剎車盤AM 市場增量空間大。預計未來國內市場將為公司業績增長提供巨大彈性,主要原因:1)汽車行情高景氣助力OEM 業務:目前中國汽車千人保有量僅有140 輛,隨居民購買力的攀升,未來幾年汽車行情將持續向好,直接助力OEM 市場業務;2)更換大潮來臨,助力AM 業務:2016 年我國汽車保有量約1.9 億,平均壽命約為4.5 年,其中有近1 億輛為過去四年的新添車輛,隨更換週期來臨,國內AM 市場業務可期。此外,公司行業地位牢固,有望優享產業發展紅利,主要原因有兩點:a)相對國內競爭對手,公司在產品質量和種類多樣性上均處於領先地位;b)相對國外競爭對手,公司產品擁有高性價比。
剎車片與剎車盤業務雙管齊下,相輔相成。公司剎車盤業務營收佔比3 年間提升了約10.2pp。主要原因:1)剎車盤業務實現從0 到1;2)充分利用現有優質客户資源:剎車片與剎車盤互為對偶件,公司藉助剎車片原有客户渠道,成功實現剎車盤業務的熱啟動;3)產品多樣化。此外,目前兩塊業務的營收差距較大,未來公司業績有望通過三方面實現高增長:a)剎車片和剎車盤業務同時拓展新客户;b)剎車盤繼續向剎車片現有客户滲透;c)剎車片向剎車盤獨有客户滲透。
置換落後產能,利好公司整體能力提升。本次共募集資金10.3 億元,主要用於升級擴充產能、技術中心創新中心建設、補充流動資金,其中兩項升級擴產項目全部完全竣工後,將完成原有500 萬套落後產能的置換,並新增1000 萬套剎車片及600 萬套剎車盤產能;剎車片和剎車盤項目產能將於2017 年開始逐步釋放,達產率於2017 年將分別達60%和50%,於18、19 年均分別達80%和100%,或為公司帶來巨大的業績增量。
投資建議:預計公司2017 年-2019 年的EPS 分別為1.26 元、1.51 元、1.76元。給予30-40 倍PE,合理價值區間37.8-50.4 元/股,建議申購。
風險提示:汽車銷量不及預期、新增產能利用率低等。