件 2017 年8 月9 日晚間，康普頓披露2017 年中報，公司2017 年上半年營業收入達4.87 億，同比增長23.29%；歸母淨利潤達7547.58 萬元，同比增長28.07%，基本每股收益因報告期內高送轉由0.67 元降爲0.38 元。上半年公司募投項目黃島新廠達到設備調試條件，下半年將正式投產逐步釋放產能。 業績同比增長近三成，產品銷售下半年迎來旺季 2017 年上半年，公司營收及淨利潤增長率均高於20%，繼續保持穩健增長態勢，主營業務各線產品除汽車養護品外收入增速均高於三成。公司主要產品車用潤滑油實現銷售收入4.34 億，同比增長30.17%，該部分收入佔總營收的89%。工業潤滑油、防凍液分別實現收入3819 萬元、512 萬元，同比增長34.33%、44.39%；汽車養護品實現收入902 萬，同比微跌3.77%。 公司所經營產品具有較爲明顯的季節差異，一般而言，二季度是全年淡季，業務需求從9 月份進入旺季，三四季度均會保持較爲旺盛的市場需求，公司產品銷售有望在下半年迎來更大增長。 黃島新廠預計下半年投產，新增8 萬噸潤滑油產能公司募投項目 黃島新廠上半年達到設備調試條件，下半年將正式投產逐步釋放產能，達產後項目可年產潤滑油8 萬噸，防凍液2 萬噸，制動液1000 噸。 潤滑油產能增兩倍：投產前，公司潤滑油產能保持在年產4 萬噸左右，產能利用率高達110%，產銷率高達99%；投產後，按第一年達產70%計算，公司潤滑油產能將有效提升至年產9.6 萬噸，同比增幅140%，產銷量預計增加1.4 倍，實現達產100%後，產能即相對投產前增加兩倍。假設項目在四季度正式投產，且保持產銷率水平穩定，公司2017 年下半年產銷量或將達到4 萬噸左右，該項銷售收入或可達到6.2 億，可帶動總營業收入較上半年增長38%。 防凍液產能翻番：投產前，防凍液產能2 萬噸/年，汽車養護品1000 噸/年；投產後，防凍液產能預計翻番，制動液產能增加1000 噸/年，產銷量有望實現大幅增長。 中高端產品+定位AM 市場，受益於汽車保有量增長和消費結構升級 康普頓是國內中高端潤滑油民營龍頭。公司主營的車用潤滑油爲較爲高端的SJ、SL、SM、SN 級汽油機油和CI-4、CJ-4 級柴油機油，上半年公司繼續推出高端柴機油極保850 以及全合成GT950X 汽機油，在產品質量上與國內大多數潤滑油企業拉開差距。近年來國民收入不斷增長，消費結構升級逐步提速，國內潤滑油市場呈現出車用潤滑油佔比逐步提高、中高級別潤滑油佔比逐步提高的“雙提高”態勢，公司的中高端差異化產品定位將極大地受益於車用潤滑油消費結構升級的大趨勢。 與OEM 和OES 市場主要依賴於汽車銷售行情的市場形勢不同，公司主要定位的AM 市場受益於汽車保有量及其增長。中國汽車保有量近10 年來年均增速達14%，遠高於世界同期5%左右的增速水平。至2017 年6 月底，汽車保有量達2.05 億輛，增速放緩至12%，公司未來銷售收入的增長將更多地依靠市場份額的擴張。截至2017 年6 月，公司在全國擁有超過600 家主要經銷商，營銷網絡覆蓋30 個省市，受益於國內汽車保有量的不斷增長及公司營銷網絡的不斷健全，2017 年上半年公司實現車用潤滑油銷售量2.8 萬噸，銷售收入達到4.34 億，實現穩步增長。未來公司將繼續向OEM 市場和電商市場進軍，加大整車廠客戶的開發力度，銷售渠道不斷擴張，銷售收入有望進一步增長。 盈利預測與投資評級 假設新增產能項目在2017 年四季度投產，我們預計2017-2019 年，公司營業收入分別爲11.24 億元、14.61 億元、17.89 億元，EPS 分別爲0.80 元、1.10 元、1.32 元，最新收盤價對應PE 分別爲31 倍、22 倍、19 倍，給予“增持”評級。 風險提示 原材料價格上漲超預期，新項目投產時間不達預期，產銷率不達預期