參芎葡萄糖和玻璃酸鈉16 年受招標影響，17 年穩步回升 爲化藥批件的參芎葡萄糖16 年預計收入12 億，佔比公司營收近46%，由於受中藥注射劑和輔助用藥大環境影響，拉低公司整體估值。16 年同比下降10%左右，其中招標價格下降2-3%，棄標福建致量下降8%左右。目前參芎葡萄糖17 年總共有27 個省份的地方醫保，較16 年增加2 個，並且福建有望重新談判進入，預計17 年同比增長10%左右。公司玻璃酸鈉市場佔有率第一，16 年營收預計3 億左右，受招標價格下降因素影響同比下降10%左右，17 年公司逐漸提高該品種的自營比率，預計增速10%左右。 新醫保目錄落地利好多個品種，欖香烯成長空間打開 公司共有17 個品種在17 版醫保目錄中，其中新進及增加適應症4 個：欖香烯注射液及口服乳、獨家品種鎮痛活絡酊、培美曲塞。欖香烯唯一競爭者爲石藥，其爲普通水針，銷售額16 年預計過億；公司有兩個劑型，且都爲脂質體，具有通過血腦屏障的優勢；09 版醫保僅納入癌性胸腹水適應症，09-16 年公司逐步獲得14 個省份的7 個適應症解限，17 版全國醫保共納入6 個適應症；16 年預計營收4 個億，全國醫保適應症擴大的利好疊加公司成功銷售艾迪注射液及康萊特注射液的強大銷售隊伍，預計三年過10 億。 鎮痛活絡酊16 年預計銷售2 億左右，目前處於成長期，17 年預計增長20%。 二線品種形成欖香烯爲龍頭的腫瘤用藥產品線群，18 年預計營收超過參芎葡萄糖，估值提升在路上 公司目前產品線格局爲一線低估值品種參芎葡萄糖，二線品種主要爲高估值、增長快的玻璃酸鈉、欖香烯、心腦寧、鎮痛活絡酊等。公司整合現有腫瘤品種及調整銷售考覈，逐漸形成龍頭爲欖香烯、輔助培美曲塞、伊利替康、奧沙利鉑、吉西他濱、異環磷酰胺等的腫瘤用藥產品線，並且預計公司將利用外延手段豐富腫瘤產品線。17 年、18 年預計二線品種收入分別爲13.8 億、18.6 億，18 年將超過參芎葡萄糖的營收，估值提升成爲可能。 公司研發線重點佈局心腦血管和腫瘤用藥，重點關注孫公司海南錦瑞 公司目前擁有5 個研發機構，佈局生物藥、高端劑型的化藥（脂質體、微球等），進展最快的是心腦血管和腫瘤用藥：纈沙坦氨氯地平片、替羅非班、法舒地爾處於生產批件在審；厄洛替尼、吉非替尼、達沙替尼、伊馬替尼等處於生產批件在審。 估值評級 公司一二線產品格局明顯，目前一線品種營收恢復在即，二線品種增長迅速；新進醫保打開欖香烯的成長空間，帶動形成強勢的腫瘤產品線群；預計18 年估值提升在路上。預計16-18 年EPS 爲0.41、0.52、0.64 元，對應PE 爲25 倍、20 倍、16 倍，給予17 年25 倍估值，對應第一目標價13元，首次給予買入評級。 風險提示：招標降價持續、欖香烯增長速度低於預期