公司發佈半年報，2017 上半年實現營收7.33 億元，同比增長18.07%；歸母淨利2.31 億，同比增長18.65%，扣非後歸母淨利同比增長20%；EPS 爲0.22 元。其中，二季度實現營收4.18 億，同比大幅增長53%，環比33%；歸母淨利1.2 億，同比增長42.56%，環比增長8%。 營收增長18%主因產能釋放及新華昌木業並表。三月收購嘉善新華昌木業大幅提升產能，標的公司承諾2017-2019 年淨利潤分別不低於2000、2500、3000 萬元，且此階段新華昌集團每年向標的公司底板採購量不低於10 萬立方米。另一方面，上半年受益國際貿易回暖、海運業復甦，集裝箱製造回暖，集裝箱保有量增長與舊箱更新釋放底板需求，公司傳統集裝箱底板業務受益。此外，行業集中度不斷提升也是收入增長重要原因，作坊式小企業規模、性能均不及大企業，國內嚴格實行天然林採伐政策及國外進口硬木的風險限制，小企業成本劣勢凸顯。公司底板市佔率15%+，收購新華昌木業有望實現25%+，將充分受益行業集中度提升趨勢。報告期內逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨頭，推進Maersk 等客戶的認證工作。 報告期內公司繼續發揮成本優勢，營業成本增速8.78%遠低於營收增速，綜合毛利率實現44.98%，同比增長4.7 個百分點。二季度毛利率46.92%，同比增加8.64 個百分點，環比增加4.54 個百分點。成本控制主要源自以下幾個方面，一是公司自有林地65 萬畝，積極整合林場，強化原料供給端控制，二是通過次小薪材改性技術代替熱帶闊葉林，降低原料成本。三是輔料成本方面，自主研發四元樹脂膠代替成本更高的有毒酚醛膠，環保性能增強。四是COSB 全自動化產線極大降低人工成本。此外，直銷模式剔除代工廠商、中間經銷商多層分銷環節，縮短產業鏈。 期間費用率增幅較大，同比上升5.65 個百分點。其中，管理費用率爲9.29%，漲幅最大（4.46 個百分點），管理費用也同比大幅提高127%，主因森林資源資產維護費用增加，管護支出3728 萬元，同比大幅增長450%。銷售費用率4.09%，同比微增1.18 個百分點，銷售費用同比增長66%，主因銷售增加帶動裝運費支出2542 萬，增幅75%，宣傳展覽費、招待費也同比大幅增長。財務費用率保持穩定，財務費用增幅18%主因銀行借款增加利息支出增多。此外，本期壞賬損失減少158 萬，而去年同期發生246 萬。綜合以上因素，歸母淨利同比增18.65%，實現淨利率31.47%，同比微增0.1 個百分點，二季度淨利率28.6%，同比環比分別下滑2.17、6.68 個百分點。 公司產能釋放集裝箱底板市場份額不斷提升，乘勢消費升級環保板業務前景值得期待，裝配式建築趨勢及國外木屋推廣經驗保障未來增長潛力。今年備考業績要求爲4.4 億+，我們預計2017 年-2018 年淨利潤分別爲5 億、6.5 億，對應EPS 爲0.48、0.63 元，對應PE 爲20X、15X，維持買入評級。 風險提示：集裝箱需求不及預期；裝配式建築推廣進度不及預期