华南地区内贸大港，泊位与疏运网络发达
广州港位于珠江入海口，毗邻港澳，2016 年全港货物吞吐量位列全国第五、全球第六，货物吞吐量占珠三角地区的47.07%，港区以内贸货物为主，2014-2016 年内贸吞吐量占全港货物比重均在75%以上。
广州港上市公司成立于2010 年，实际控制人为广州市国资委。从吞吐量结果上看，上市公司基本上承担了港区绝大部分业务，其货物吞吐量占全港的85.8%，集装箱吞吐量占77.7%。公司主要运营68 个泊位，其中集装箱专用泊位25 个、煤炭专用泊位4 个，油品及液体化工专用泊位5 个，其他散杂货泊位34 个，此外，公司拥有发达的水公铁空集疏运网络及配套设施。
实控人为广州市国资委，募集资金投向南沙三期建设公司本次发行新股6.99 亿股，占发行后总股本的11.28%，计划募资16 亿元，发行后总股本为61.9 亿，前五大股东分别为广州港集团、国投交通控股、广州发展、中远集团和上海中海码头，实控人广州国资委。募集资金将主要用于广州港南沙港区三期项目，该项目工程投资总额为74.74 亿元，截至2016 年底，项目已完成投资比例约75%。
吞吐量增长稳健，四类收入装卸为主
2014-2016 年广州港股份货物吞吐量CAGR 为5.1%，其中占比较高的内贸货吞吐量CAGR 为5.9%，整体增长较为稳健。广州港股份收入主要来自四大板块，分别是装卸及相关业务、物流及港口辅助业务、贸易业务和其他业务板块，装卸及相关业务对收入和毛利润贡献最大，贡献度分别为54.3%和84.4%。
宏观增速放缓叠加竞争压力，核心板块业绩略有下滑
公司装卸业务板块自2014 年开始连续两年出现下滑，2016 年广州港股份装卸及相关业务实现收入41.38 亿元，同比降2.05%，毛利润为16.32 亿元，同比减4.43%。我们认为广州港的收入增速主要来自贸易板块确认额的增加，而毛利和净利润的下滑更多是因为宏观经济增速放缓和华南珠三角区域的港口产能在过去几年持续增加带来的竞争压力所致。
投资建议：公司IPO 项目一方面会增加集装箱码头产能和业务量，但同时随着南沙三期码头投用，仍有引发区域港口竞争进一步加剧的可能，我们判断二级市场的“打新”热情短期将提升公司的短期市值，但结合公司在珠三角核心区域带来的增长潜力和当前A 股兄弟企业的参考估值来看，广州港股份的合理估值介于25-30 倍之间。
风险提示：区域内港口竞争加剧；宏观经济超预期下滑
華南地區內貿大港，泊位與疏運網絡發達
廣州港位於珠江入海口，毗鄰港澳，2016 年全港貨物吞吐量位列全國第五、全球第六，貨物吞吐量佔珠三角地區的47.07%，港區以內貿貨物為主，2014-2016 年內貿吞吐量佔全港貨物比重均在75%以上。
廣州港上市公司成立於2010 年，實際控制人為廣州市國資委。從吞吐量結果上看，上市公司基本上承擔了港區絕大部分業務，其貨物吞吐量佔全港的85.8%，集裝箱吞吐量佔77.7%。公司主要運營68 個泊位，其中集裝箱專用泊位25 個、煤炭專用泊位4 個，油品及液體化工專用泊位5 個，其他散雜貨泊位34 個，此外，公司擁有發達的水公鐵空集疏運網絡及配套設施。
實控人為廣州市國資委，募集資金投向南沙三期建設公司本次發行新股6.99 億股，佔發行後總股本的11.28%，計劃募資16 億元，發行後總股本為61.9 億，前五大股東分別為廣州港集團、國投交通控股、廣州發展、中遠集團和上海中海碼頭，實控人廣州國資委。募集資金將主要用於廣州港南沙港區三期項目，該項目工程投資總額為74.74 億元，截至2016 年底，項目已完成投資比例約75%。
吞吐量增長穩健，四類收入裝卸為主
2014-2016 年廣州港股份貨物吞吐量CAGR 為5.1%，其中佔比較高的內貿貨吞吐量CAGR 為5.9%，整體增長較為穩健。廣州港股份收入主要來自四大板塊，分別是裝卸及相關業務、物流及港口輔助業務、貿易業務和其他業務板塊，裝卸及相關業務對收入和毛利潤貢獻最大，貢獻度分別為54.3%和84.4%。
宏觀增速放緩疊加競爭壓力，核心板塊業績略有下滑
公司裝卸業務板塊自2014 年開始連續兩年出現下滑，2016 年廣州港股份裝卸及相關業務實現收入41.38 億元，同比降2.05%，毛利潤為16.32 億元，同比減4.43%。我們認為廣州港的收入增速主要來自貿易板塊確認額的增加，而毛利和淨利潤的下滑更多是因為宏觀經濟增速放緩和華南珠三角區域的港口產能在過去幾年持續增加帶來的競爭壓力所致。
投資建議：公司IPO 項目一方面會增加集裝箱碼頭產能和業務量，但同時隨着南沙三期碼頭投用，仍有引發區域港口競爭進一步加劇的可能，我們判斷二級市場的“打新”熱情短期將提升公司的短期市值，但結合公司在珠三角核心區域帶來的增長潛力和當前A 股兄弟企業的參考估值來看，廣州港股份的合理估值介於25-30 倍之間。
風險提示：區域內港口競爭加劇；宏觀經濟超預期下滑
