核心觀點 上半年業績低於預期：公司披露半年報，17H1 實現營收11.2 億元，同比增長30.69%，歸屬上市公司股東淨利潤0.4 億元，同比下滑35.87%。公司營收增長主要受益於產品價格提升和銷量增長，通過積極開拓國內外市場，上半年公司主產品銷量同比增長18.86%，同時上半年環氧丙烷採購均價同比上漲27.57%，公司產品價格隨之水漲船高。原輔材料價格上漲也導致了生產成本增加，硬泡聚醚產品的毛利率減少了7.19%，異丙醇胺產品的毛利率減少了8.47%，業績受此影響出現下滑。 下半年利潤率有望回升：公司生產主要原料環氧丙烷上半年受環保趨嚴和需求拉動的雙重作用，環氧丙烷價格波動強烈。展望下半年，隨着監管覈查趨穩和環保壓力的常態化，預計環氧丙烷的價格波動將會減小，有利於公司穩定利潤率。 PO 和醇胺新產能有望貢獻業績：目前公司環氧丙烷項目處在抓緊建設中，預計年底竣工。公司PO 產能採用的是無副產物的共氧化法，環保和成本優勢明顯，在目前環保重壓下具有強盈利彈性和高成長性，通過配套聚醚和醇胺業務，還可以規避PO 價格波動帶來的風險，一旦投產將會對公司盈利產生顯著的改善。同時，公司擴建的5 萬噸醇胺技改項目已經竣工即將投產，屆時醇胺產品年生產能力將增至9 萬噸，有望大幅提振業績。 財務預測與投資建議 我們下調公司17/18 年每股盈利EPS 預測爲0.16 元、0.36 元（原預測0.23元，0.44 元），並添加19 年預測爲0.42 元。公司PO 裝置投產18 年後將會帶動業績大幅提升，按照可比公司18 年26 倍市盈率給予目標價9.15 元和增持評級。 風險提示 環氧丙烷裝置開工不順；經濟環境惡化