本报告导读：
行业标准与定价权有望向公司逐渐倾斜，龙头横向整合有望打开成长空间。
投资要点：
首次覆盖增持 。预计2017-19年EPS 1.08/1.62/2.82元，CAGR近50%，参考同行业估值（PE 均值51.6，PB 均值8.3），综合PE 和PB 两种估值方法，基于谨慎性原则，我们取两者较低的PE 估值方法给予2017 年51 倍PE，目标价55 元，首次覆盖，增持评级。
行业标准与定价权有望向公司逐渐倾斜。①凯中精密占据全球12%份额，拥有博世集团、德昌电机等客户，海外知名电机企业供应商认证周期2-3 年，壁垒较高。②全球换向器市场百亿规模，除Kolektor（15%份额）和凯中精密外，份额均不足4%，公司汽车电机用换向器年销量6 亿只，在全球34 亿只中占比17%，在行业专业化分工趋势下，行业标准与产品定价权有望逐渐向凯中倾斜。
主业技改与新增募投产能持续贡献现金流。凯中精密换向器产能利用率超过90%，产销率超过100%，产能瓶颈凸显。公司投资5.1 亿元扩产，建设期2 年，达产期3 年，达产后将新增换向器年产能2.7亿只，年新增净利润1.07 亿元。
龙头纵向产业链整合有望打开成长空间。①换向器属于有刷微特电机的细分小众市场，借鉴龙头Kolektor 经验，纵向整合是换向器企业突破行业天花板的捷径。②公司16 年4 月以430 万欧元并购德国高强弹性零件业务，17 年4 月公告将收购汽车零件资产，预计交易金额3-4 亿元。行业龙头整合能力较强，纵向整合有望打开成长空间。
风险提示：市场拓展低于预期风险；微特电机技术路线更迭风险。
本報告導讀：
行業標準與定價權有望向公司逐漸傾斜，龍頭橫向整合有望打開成長空間。
投資要點：
首次覆蓋增持 。預計2017-19年EPS 1.08/1.62/2.82元，CAGR近50%，參考同行業估值（PE 均值51.6，PB 均值8.3），綜合PE 和PB 兩種估值方法，基於謹慎性原則，我們取兩者較低的PE 估值方法給予2017 年51 倍PE，目標價55 元，首次覆蓋，增持評級。
行業標準與定價權有望向公司逐漸傾斜。①凱中精密佔據全球12%份額，擁有博世集團、德昌電機等客户，海外知名電機企業供應商認證週期2-3 年，壁壘較高。②全球換向器市場百億規模，除Kolektor（15%份額）和凱中精密外，份額均不足4%，公司汽車電機用換向器年銷量6 億隻，在全球34 億隻中佔比17%，在行業專業化分工趨勢下，行業標準與產品定價權有望逐漸向凱中傾斜。
主業技改與新增募投產能持續貢獻現金流。凱中精密換向器產能利用率超過90%，產銷率超過100%，產能瓶頸凸顯。公司投資5.1 億元擴產，建設期2 年，達產期3 年，達產後將新增換向器年產能2.7億隻，年新增淨利潤1.07 億元。
龍頭縱向產業鏈整合有望打開成長空間。①換向器屬於有刷微特電機的細分小眾市場，借鑑龍頭Kolektor 經驗，縱向整合是換向器企業突破行業天花板的捷徑。②公司16 年4 月以430 萬歐元併購德國高強彈性零件業務，17 年4 月公告將收購汽車零件資產，預計交易金額3-4 億元。行業龍頭整合能力較強，縱向整合有望打開成長空間。
風險提示：市場拓展低於預期風險；微特電機技術路線更迭風險。
