市場及稅制改革影響致營收小幅下滑。公司17H1 實現營收8.64 億元，同比下降1.14%；歸母淨利潤7680 萬元，同比上升8.68%；EPS 爲0.249，同比上升8.69%。公司營收下降主要系受到市場及稅制改革的影響，上半年餐飲業務實現營收6.44 億（-0.56%），其中報告期春節黃金週及4 個小假期餐飲收入同比增長5.82%；商品銷售業務營收1.96 億（-3.30%）。歸母淨利上升主要系公司嚴控成本費用所致。 毛利率穩步增長，加大營銷力度費用小幅上漲。公司17H1 綜合毛利率62.53%，同比增加2.89 個百分點，主要系公司加強成本管控所致；其中餐飲業務爲66.48%，同比增加2.81 個百分點；商品銷售業務爲46.77%，同比增加2.83 個百分點。期間費用率爲50.70%，同比增加3.81 個百分點；其中銷售費用率36.59%（+3.17pct），主要系公司加大營銷力度，人工成本上升導致；管理費用率爲13.98%（+0.92pct），主要系公司加強人力資源招聘與人才培訓開發，人工成本上升所致；財務費用率爲0.12%（-0.27pct），系互聯網線上支付量增加，手續費率較低使得手續費金額降低所致。 門店穩步擴張，門店細分精細化管理。公司報告期門店維持穩步擴張，新增直營門店2 家，特許加盟店1 家，已開業成員門店達114 家，全國門店佈局穩步推進；同時公司積極嘗試門店分類運營，將現有直營餐飲門店劃分爲旅遊店、社區店、商場店三大類，經營理念由“一個品牌走天下”轉變爲“多品牌開花，重點區域佈局”；深化品牌經營模式，推進“互聯網+”戰略。公司積極推進現有食品產業升級，在原有銷售基礎上，成立品牌經營中心、電商經營中心及物流配送中心，優化品牌形象，持續推進“互聯網+”戰略，上半年電子商務實現發貨額2320 萬元，同比增長40%；擬收購湯城小廚，再添休閒餐飲新業態。公司與北京湯城小廚正式簽署《股權收購意向書》，後者成立於2007 年，以正宗廣州老火靚湯及地道粵式小炒爲主題，目前以北京爲主已開設十多家門店，裝修時尚菜品衆多，定位中端大衆消費，受到廣大消費者認可，其作爲特色休閒餐飲品牌，將進一步擴充上市公司目前業務模式，與全聚德、仿膳飯莊、豐澤園、四川飯店四大傳統飯店互爲補充，佈局休閒餐飲新業態，建議積極關注！ 首次覆蓋，給予“增持”評級。公司作爲老牌中式餐飲企業，門店穩步擴張，實施“互聯網+”積極轉型順應大衆餐飲潮流，同時擬收購湯臣小廚增添休閒餐飲新業態，關注後續公司轉型步伐及改革預期；我們給予公司17-18 年EPS 爲0.52/0.57 元，當前股價對應17-18 年PE 分別爲37x/34x，給予“增持”評級。 風險提示：新店拓展不及預期。