报告摘要
公司概览
公司在中国发展及经营专为电镀行业而设的大型工业园区。公司目前在中国有两个电镀工业园区，广东惠州园区2007 年开始营运，公司持有100%权益；天津滨港园区2016 年开始营运，公司持有51%权益。广东惠州园区为惠州唯一的电镀工业园区并为广东省六个大型电镀工业园区之一，天津滨港园区为天津唯一的大型电镀工业园区。
按2018 年收入计算，公司在中国电镀工业园区运营商中按总收入排名第一，市场份额7.4%。这一市场极为分散，2018 年，五大参与者市场份额14.7%。
公司业务模式包括：工业园区开发、租赁及管理；提供废水处理及公用事业（包括水、电及蒸汽）；配套业务（包括原材料采购及气体排放）等。
FY2016-18，公司收入分别为RMB1.98 亿元、人民币3.02 亿元及人民币4.80亿元，CAGR 为55.8%；经营溢利分别为人民币0.43 亿元、人民币0.58 亿元及人民币1.06 亿元，CAGR 为57.4%；净利润分别为人民币0.16 亿元、人民币0.20 亿元及人民币0.48 亿元，CAGR 为71.1%。期间经营利润率率分别为21.7%、19.3%以及22.1%。净利率分别为8.3%、6.7%以及10.0%。
行业状况及前景
中国政府对电镀企业倾向于集中管理，越来越多电镀企业进入电镀工业园区。
2018 年电镀园区内企业收入达1747 亿RMB，占行业49.5%。预计2023 年工业园区企业收入达3538 亿RMB，占行业72.4%。2018-23 年CAGR15.2%
广东省及天津分别有28 及2 个电镀工业园区。金茂源环保的园区为广东省六个大型园区之一，亦为天津唯一的大型园区。其湖北荆州项目亦有望成为湖北省唯一的大型园区。
优势与机遇
政府监管倾向，正逐步引导电镀企业将其业务迁移到工业园区。公司作为电镀行业工业园运营商受益这一行业趋势。
电镀工业园区的客户群趋于稳定。园区内企业搬迁设计生产设施大量投资，及向主要客户交付产品的运输成本。
弱项与风险
依赖电镀行业整体表现。依赖项目所在地区经济发展水平。
公司业务表现依赖主要客户的营运表现及财务状况。
投资估值
招股发售价1.08-1.44 港元。公司2018 年备考市净率达到3.0-3.1 倍。2018年公司净利润为4794 万人民币。发行价，对应2018 年全面摊薄市盈率22.2-29.6 倍，我们认为虽然公司具有发展潜力，但上市估值在港股同业内较高，且湖北园区运营初期，可能对整体业绩有负面影响，因此给予IPO 专用评级5。
報告摘要
公司概覽
公司在中國發展及經營專爲電鍍行業而設的大型工業園區。公司目前在中國有兩個電鍍工業園區，廣東惠州園區2007 年開始營運，公司持有100%權益；天津濱港園區2016 年開始營運，公司持有51%權益。廣東惠州園區爲惠州唯一的電鍍工業園區併爲廣東省六個大型電鍍工業園區之一，天津濱港園區爲天津唯一的大型電鍍工業園區。
按2018 年收入計算，公司在中國電鍍工業園區運營商中按總收入排名第一，市場份額7.4%。這一市場極爲分散，2018 年，五大參與者市場份額14.7%。
公司業務模式包括：工業園區開發、租賃及管理；提供廢水處理及公用事業（包括水、電及蒸汽）；配套業務（包括原材料採購及氣體排放）等。
FY2016-18，公司收入分別爲RMB1.98 億元、人民幣3.02 億元及人民幣4.80億元，CAGR 爲55.8%；經營溢利分別爲人民幣0.43 億元、人民幣0.58 億元及人民幣1.06 億元，CAGR 爲57.4%；淨利潤分別爲人民幣0.16 億元、人民幣0.20 億元及人民幣0.48 億元，CAGR 爲71.1%。期間經營利潤率率分別爲21.7%、19.3%以及22.1%。淨利率分別爲8.3%、6.7%以及10.0%。
行業狀況及前景
中國政府對電鍍企業傾向於集中管理，越來越多電鍍企業進入電鍍工業園區。
2018 年電鍍園區內企業收入達1747 億RMB，佔行業49.5%。預計2023 年工業園區企業收入達3538 億RMB，佔行業72.4%。2018-23 年CAGR15.2%
廣東省及天津分別有28 及2 個電鍍工業園區。金茂源環保的園區爲廣東省六個大型園區之一，亦爲天津唯一的大型園區。其湖北荊州項目亦有望成爲湖北省唯一的大型園區。
優勢與機遇
政府監管傾向，正逐步引導電鍍企業將其業務遷移到工業園區。公司作爲電鍍行業工業園運營商受益這一行業趨勢。
電鍍工業園區的客戶群趨於穩定。園區內企業搬遷設計生產設施大量投資，及向主要客戶交付產品的運輸成本。
弱項與風險
依賴電鍍行業整體表現。依賴項目所在地區經濟發展水平。
公司業務表現依賴主要客戶的營運表現及財務狀況。
投資估值
招股發售價1.08-1.44 港元。公司2018 年備考市淨率達到3.0-3.1 倍。2018年公司淨利潤爲4794 萬人民幣。發行價，對應2018 年全面攤薄市盈率22.2-29.6 倍，我們認爲雖然公司具有發展潛力，但上市估值在港股同業內較高，且湖北園區運營初期，可能對整體業績有負面影響，因此給予IPO 專用評級5。
