报告摘要

公司概览

公司是著名的中国及香港眼镜制造商，主要通过ODM 和OEM 业务模式生产及销售各种光学眼镜架及太阳眼镜。公司提供的综合定制服务包括：产品设计和开发，原材料采购、生产、质量控制，产品包装及交付。公司专注于国际市场，生产的优质眼镜产品销往世界超过36 个国家，其客户主要来自于欧洲市场，收入占比超过65%。2016 年起，公司以miga 品牌开展OBM 业务。凭借在深圳和江西两个生产基地的制造，使得公司的产品组合更多样化，生产多达3200 种光学眼镜架及太阳眼镜。香港光学眼镜架制造市场高度分散，按照2017年收益计算，公司在香港光学眼镜架制造商及出口商中排名第五，市场份额为3.3%。

FY2016-FY2018，公司收入分别为318.0 百万元、362.8 百万元及421.1 百万港元，毛利率分别为27.4%、25.9%及23.0%。毛利率呈逐年下降趋势的原因是国内眼镜架市场的可替代产品多，生产商纷纷压低售价，迫使恒发光学下调产品价格应对，平均售价的下降必然会影响毛利率。经调整净利润分别为44.2百万、32.3 百万及30.4 百万港元，净利率分别为14.1%、9.1%及7.4%。

行业状况及前景

中国光学眼镜架出口值由2014 年12.5 亿美金增长至2018 年15.0 亿美金，CAGR3.9%。预期2019 年中国光学眼镜架的出口值达18.4 亿美金，2019-23年CAGR 为3.9%。

香港光学眼镜架出口值由2014 年的9.6 亿美元增加至2018 年的11.9 亿美元。

光学眼镜架的出口值预计将在2019 年至2023 年CAGR6.0%，主要受北美及欧洲各国光学眼镜架需求日增所带动。公司是香港五大光学眼镜架制造商之一，2018 年估计市场份额3.3%。

优势与机遇

公司在眼镜行业有逾30 年的经验，客户来源广泛可靠且根基深厚；

拥有强大的眼镜产品设计以及开发能力，能为客户制造及交付光学眼镜架及其他高品质眼镜产品；

公司对整个生产程序设立严格的质量控制标准。

弱项与风险

客户集中度较低，市场内眼镜产品供应商数量多，行业竞争激烈；

公司业务以ODM及OEM为主，旗下品牌较新，知名度低；

欧洲销售收入占比较大，业务表现受当地经济波动影响。

投资估值

根据招股定价（1.0-1.2港元）计算，公司2018年全面摊薄市盈率P/E为16.4x-19.7x，备考市净率P/B为2.78x-3.00x，公司作为ODM/OEM为主企业，估值偏高，综合考虑，给予IPO专用评级“5”。