投资要点
文化混改先锋，转型升级不断深化。
华数传媒多年来不断探索转型升级，从单一的区域性的有线电视运营业务商，发展成为全国领先的新媒体及智慧城市运营商。
第一大股东为华数集团，实控人为杭州市财政局。公司积极推进混合所有制改革，2015 年引入云溪投资作为第二大股东。
业绩稳步增长，净利率不断提升，现金状况优良。
华数传媒2016 年以前营收及归母净利保持高速增长，得益于新媒体业务的快速增长，2012-2015 年营收年均复合增速近24%，归母净利则达到45%。目前公司整体处于平稳增长期。
公司毛利率总体保持平稳，净利率保持上升态势。主要得益于良好的费用控制，公司在2015 年完成定增融资后，财务费用大幅下降。
公司现金流良好，资金充裕。2018 年货币资金+银行理财规模接近78 亿元。
有线电视受冲击，IPTV 与OTT 迎来春天。随着技术进步，IPTV 与OTT TV凭借庞大的内容资源及良好的用户体验占据主动，近年来实现高速发展。随着点播付费意愿提升，内容需求多样化，大屏吸引力增强，IPTV 与OTT 仍有较大发展空间。
百花齐放，逐步摆脱对传统有线电视业务依赖。从收入占比来看，公司已形成了传统业务、新媒体业务、宽带及其他业务三足鼎立的格局。其中OTT 业务近年来高速增长，收入占比从2015 年的3.03%提升至2018 年的16.57%。
手握稀缺牌照，六大竞争优势构筑护城河。公司为 7 张互联网电视播控牌照方之一，并拥有 IPTV 牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。
基于稀缺的牌照，公司搭建起从内容到运营的平台，逐步形成了以下优势：区位优势、牌照齐全、内容全面、业务均衡、庞大的用户群、众多的合作伙伴。
发力智慧广电，打开新空间。
华数传媒发展智慧广电主要有四个发力方向：加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。
华数拥有十余年的智慧城市建设与运营经验。经过多年发展，在政府信息化领域，已形成全省乃至全国的影响力与口碑。在商业领域，华数已占领杭州主力市场70%以上的酒店电视市场份额。具体来看，智慧城市主要在城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等领域进行了深入布局。
智慧广电业务未来有望成为公司新的业务增长点。
盈利预测：我们预测华数传媒2019-2021 年实现营收分别为36.07 亿元、38.
24 亿元、40.52 亿元，同比增长4.99%、5.99%、5.97%；实现归母净利润分别为7.32 亿元、7.84 亿元、8.27 亿元，同比增长13.66%、7.04%、5.57%；对应2019-2021 年EPS 分别为0.47 元、0.51 元、0.54 元。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。
投資要點
文化混改先鋒，轉型升級不斷深化。
華數傳媒多年來不斷探索轉型升級，從單一的區域性的有線電視運營業務商，發展成為全國領先的新媒體及智慧城市運營商。
第一大股東為華數集團，實控人為杭州市財政局。公司積極推進混合所有制改革，2015 年引入云溪投資作為第二大股東。
業績穩步增長，淨利率不斷提升，現金狀況優良。
華數傳媒2016 年以前營收及歸母淨利保持高速增長，得益於新媒體業務的快速增長，2012-2015 年營收年均複合增速近24%，歸母淨利則達到45%。目前公司整體處於平穩增長期。
公司毛利率總體保持平穩，淨利率保持上升態勢。主要得益於良好的費用控制，公司在2015 年完成定增融資後，財務費用大幅下降。
公司現金流良好，資金充裕。2018 年貨幣資金+銀行理財規模接近78 億元。
有線電視受衝擊，IPTV 與OTT 迎來春天。隨着技術進步，IPTV 與OTT TV憑藉龐大的內容資源及良好的用户體驗佔據主動，近年來實現高速發展。隨着點播付費意願提升，內容需求多樣化，大屏吸引力增強，IPTV 與OTT 仍有較大發展空間。
百花齊放，逐步擺脱對傳統有線電視業務依賴。從收入佔比來看，公司已形成了傳統業務、新媒體業務、寬帶及其他業務三足鼎立的格局。其中OTT 業務近年來高速增長，收入佔比從2015 年的3.03%提升至2018 年的16.57%。
手握稀缺牌照，六大競爭優勢構築護城河。公司為 7 張互聯網電視播控牌照方之一，並擁有 IPTV 牌照和手機電視集成播控業務和內容服務業務的牌照。
基於稀缺的牌照，公司搭建起從內容到運營的平臺，逐步形成了以下優勢：區位優勢、牌照齊全、內容全面、業務均衡、龐大的用户羣、眾多的合作伙伴。
發力智慧廣電，打開新空間。
華數傳媒發展智慧廣電主要有四個發力方向：加快智能基礎設施建設、普及家庭數字化應用、深度參與智慧城市建設、創新數字文化內容服務。
華數擁有十餘年的智慧城市建設與運營經驗。經過多年發展，在政府信息化領域，已形成全省乃至全國的影響力與口碑。在商業領域，華數已佔領杭州主力市場70%以上的酒店電視市場份額。具體來看，智慧城市主要在城市大腦、智慧政務、智慧社區、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等領域進行了深入佈局。
智慧廣電業務未來有望成為公司新的業務增長點。
盈利預測：我們預測華數傳媒2019-2021 年實現營收分別為36.07 億元、38.
24 億元、40.52 億元，同比增長4.99%、5.99%、5.97%；實現歸母淨利潤分別為7.32 億元、7.84 億元、8.27 億元，同比增長13.66%、7.04%、5.57%；對應2019-2021 年EPS 分別為0.47 元、0.51 元、0.54 元。首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：產業政策變化風險、新技術衝擊、競爭加劇、市場風險偏好下行。
