投资要点:
高速增长的互动式广告龙头。公司成立于2011 年,于2014 年推出用户运营SaaS 平台业务,2015 年推出互动式效果广告业务,并于2016-2018 年高速增长,已成为国内互动式效果广告龙头,市场份额超过50%。2016-2018 年,公司主营业务收入从0.5 亿元快速增长至11.4 亿元,2017-2018 年非《香港财务报告准则》下经调整净利润分别为1.19 和2.05 亿元。
互动式广告:科技赋能,精准卡位更好的赛道。互动式效果广告是未来广告领域更好的赛道,在用户参与度、广告效果和转化率等方面要优于传统及信息流广告。根据公司招股书援引艾瑞咨询,2019-2023 年,互动式广告效果市场CAGR 有望达到45%,至2023 年,达到135 亿元。兑吧是行业龙头,在数据沉淀和技术能力方面具有较大优势,通过底层平台、大数据中心以及优异oCPC系统,同时为广告投放服务和媒体方带来精准化服务和效益。2016 年以来,公司在营收、日活跃用户数、计费点击量等方面均取得了爆发性增长。2018 年,互动式广告收入达11.1 亿元,日活跃用户数增长至2050 万人。
用户运营SaaS:前期积累开始显现成效。兑吧是中国线上企业用户运营SaaS市场的绝对龙头,截至2018/12/31 日,公司日活跃用户数超过100 万人的注册移动APP 数目达到147 个。兑吧用户运营SaaS 业务收入来自帮助客户兑换奖品、充值等的手续费收入以及SaaS 解决方案年费。我们认为,与公司在互动式广告业务领域类似,公司在信息技术基础设施、数据分析等方面具备一定的优势,同时在行业大力发展的背景之下,公司用户运营SaaS 平台业务有望在未来几年实现高速增长。
从TTD 角度看兑吧成长空间及估值:Trade Desk 成立于2009 年,服务于广告代理商,实时地将其需求与可用的广告资源供应相匹配,是广告行业的“赋能”方,也尤为重视数据驱动力,在老客户留存和收益上非常成功。 TTD 未来仍计划在四个方向发力,1)互联网电视广告;2)全球化扩张;3)将服务接口扩张以应用于更多科技主导的公司;4)推广更新的用户体验、工具以及AI 等,迎接下一波浪潮。
盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021 年营收21.1、31.0 和42.2 亿元,归母净利润-0.86、6.45 和9.65 亿元,经调整净利润3.84、6.45、9.65 亿元,增速87%(同比18 年经调整净利润)、68%和50%;经调整后EPS0.35、0.58和0.87 元。考虑经调整项的非持续性以及对现金流影响很小,我们采取经调整年内利润/亏损进行估值,给予2019 年PE 15-17X,对应合理价值区间5.25-5.95元/股;按照1 港元=0.88 元人民币,对应5.97-6.76 港元/股,优于大市评级。
风险提示:下游公司广告投入放缓,宏观经济增速不及预期的风险
投資要點:
高速增長的互動式廣告龍頭。公司成立於2011 年,於2014 年推出用戶運營SaaS 平臺業務,2015 年推出互動式效果廣告業務,並於2016-2018 年高速增長,已成爲國內互動式效果廣告龍頭,市場份額超過50%。2016-2018 年,公司主營業務收入從0.5 億元快速增長至11.4 億元,2017-2018 年非《香港財務報告準則》下經調整淨利潤分別爲1.19 和2.05 億元。
互動式廣告:科技賦能,精準卡位更好的賽道。互動式效果廣告是未來廣告領域更好的賽道,在用戶參與度、廣告效果和轉化率等方面要優於傳統及信息流廣告。根據公司招股書援引艾瑞諮詢,2019-2023 年,互動式廣告效果市場CAGR 有望達到45%,至2023 年,達到135 億元。兌吧是行業龍頭,在數據沉澱和技術能力方面具有較大優勢,通過底層平臺、大數據中心以及優異oCPC系統,同時爲廣告投放服務和媒體方帶來精準化服務和效益。2016 年以來,公司在營收、日活躍用戶數、計費點擊量等方面均取得了爆發性增長。2018 年,互動式廣告收入達11.1 億元,日活躍用戶數增長至2050 萬人。
用戶運營SaaS:前期積累開始顯現成效。兌吧是中國線上企業用戶運營SaaS市場的絕對龍頭,截至2018/12/31 日,公司日活躍用戶數超過100 萬人的註冊移動APP 數目達到147 個。兌吧用戶運營SaaS 業務收入來自幫助客戶兌換獎品、充值等的手續費收入以及SaaS 解決方案年費。我們認爲,與公司在互動式廣告業務領域類似,公司在信息技術基礎設施、數據分析等方面具備一定的優勢,同時在行業大力發展的背景之下,公司用戶運營SaaS 平臺業務有望在未來幾年實現高速增長。
從TTD 角度看兌吧成長空間及估值:Trade Desk 成立於2009 年,服務於廣告代理商,實時地將其需求與可用的廣告資源供應相匹配,是廣告行業的“賦能”方,也尤爲重視數據驅動力,在老客戶留存和收益上非常成功。 TTD 未來仍計劃在四個方向發力,1)互聯網電視廣告;2)全球化擴張;3)將服務接口擴張以應用於更多科技主導的公司;4)推廣更新的用戶體驗、工具以及AI 等,迎接下一波浪潮。
盈利預測與投資建議。我們預計,2019-2021 年營收21.1、31.0 和42.2 億元,歸母淨利潤-0.86、6.45 和9.65 億元,經調整淨利潤3.84、6.45、9.65 億元,增速87%(同比18 年經調整淨利潤)、68%和50%;經調整後EPS0.35、0.58和0.87 元。考慮經調整項的非持續性以及對現金流影響很小,我們採取經調整年內利潤/虧損進行估值,給予2019 年PE 15-17X,對應合理價值區間5.25-5.95元/股;按照1 港元=0.88 元人民幣,對應5.97-6.76 港元/股,優於大市評級。
風險提示:下游公司廣告投入放緩,宏觀經濟增速不及預期的風險