公司近況 司爾特公告，6 月17 日收到應急管理廳頒發的安全生產許可證，6月27 日收到自然資源廳頒發的採礦許可證，至此公司具備了硫鐵礦開採業務所必需的外部許可及內部條件，公司馬尾山硫鐵礦38萬噸/年採礦技改工程進入可正式投產出礦階段。 評論 硫鐵礦項目投產將進一步完善產業鏈，增強盈利能力。公司宣城市宣州區馬尾山38 萬噸/年硫鐵礦開採項目投產後，將減少硫鐵礦的外部採購量，有助於公司3 條硫鐵礦制硫酸生產線的原料供應進一步得到保證，我們預計將有效降低生產成本，增強公司磷酸一銨的盈利能力。同時伴生礦鋅、鉛、銅、銀的開採也將逐步提升公司的盈利能力。 原材料價格下降疊加需求欠佳，磷酸一銨價格下滑。2018 年磷礦石價格大幅上漲，下游企業對後期磷礦石供應擔憂，年底提前備礦較多，同時部分停採礦山經過整改在2019 年復產，2019 年上半年磷礦石產量有所增加，導致磷礦石價格下滑，年初至今華中/華東地區磷礦石市場價格累計分別下降16.9%/8.5%至490/540 元/噸，疊加磷肥需求端由於農產品價格低迷導致需求偏弱，年初至今公司磷酸一銨價格累計下降11.6%至2150 元/噸。 需求偏弱導致複合肥價格下滑，募投新型複合肥及土壤調理劑項目。受農作物種植結構調整及農作物價格低迷影響，今年複合肥需求繼續偏弱，年初至今公司硫基複合肥出廠價累計下滑3.6%至2450 元/噸。公司發行可轉債募集8 億元擬建設65 萬噸新型肥料和40 萬噸土壤調理劑項目，我們預計有利於公司拓寬新型肥料品種和提高新型肥料的產能，助力公司增強競爭力，提高盈利能力。 估值建議 因磷肥、複合肥價格下降，我們下調2019 年盈利預測6%至0.50元/股，維持2020 年盈利預測0.58 元/股。目前公司股價對應2019/20 年市盈率10.3/8.9x。維持目標價6.4 元，較目前股價有25%的上漲空間，目標價對應2019/20 年13/11x PE，維持跑贏行業評級。 風險 磷肥、複合肥價格低於預期，控股權變更風險。