拟收购千年设计，打造基建全产业链能力
公司于9 月19 日公告收购千年设计修订草案并复牌。公司拟通过发行股份和现金方式收购千年设计88.23%股权，对价14.29 亿元，其中发行股份支付8.81 亿元，其余5.48 亿元现金通过定增募集。千年设计承诺17-19 年扣非归母净利润0.96/1.26/1.6 亿元，对应2017 年PE16.87 倍。千年设计业务涵盖大市政、城市规划和园林景观等多个领域，其中大市政工程咨询设计为核心业务，公司目前已拥有水利、港航和市政等多项施工总承包一级资质，在收购千年设计后有望实现向市政及流域治理等非海堤工程及工程总承包的快速拓展，打造基建各类型工程全产业链能力。
千年设计在手订单充足，财务指标业内领先
千年设计上市新三板以来，业绩增速处于行业领先水平且不断加快，且其收入与利润增长同步性好于行业平均。根据公司公告，截止6 月末，千年设计在手订单11.81 亿元，其中在18 年及以后确认收入的订单6.96 亿元，是16 年收入2.4 倍，充足订单对未来成长性具有较高保障。千年设计毛利率上市以来保持在40%以上，净利率保持在20%以上，高于A 股可比公司，预计未来将对公司整体业绩增速及盈利能力改善产生较大积极影响。
依托传统主业/PPP 转型提速，BT 进入回款高峰，第二主业未来放量可期
根据最新《海堤建设规划》，我们预计未来10 年全国单纯海堤工程投资200亿元左右，十三五期间与海堤工程紧密相关的围垦工程市场空间超4000亿元。公司过往在全国海堤工程市场市占率10%左右，未来大概率受益围垦广阔市场空间，并且依托PPP 模式在相关市政工程领域取得较大突破，H1 公司市政业务收入增速超300%，转型已初见成效。公司2013 年以来承接的BT 项目将在17-19 年迎来回款和投资收益确认高峰，我们预计每年将为公司贡献0.2 亿元左右额外业绩。橙乐新娱投资的电影有望年内上映，在主业收入与回款快速增长支持下，公司娱乐第二主业放量可期。
增长新旧动能转换顺利，持续高增长可期，维持“买入”评级
公司收购千年设计将有效对冲海堤工程增速放缓对公司业绩的影响。未来第二主业的放量增长也将成为公司的全新增长极。基于公司目前项目进展，我们调低公司17-19 年EPS 至 0.17/0.30/0.41 元，假设千年设计18 年完全并表17-19 年摊薄EPS0.16/0.37/0.49 元。基于公司并购后的良好发展前景，我们认可给予公司18 年PE37-43 倍，对应目标价11.10-12.95 元。若18 年千年设计全年并表，则目标价对应18 年PE30-35 倍，PEG 在可比公司中处于较低水平，维持“买入”评级。
风险提示：公司工程及第二主业拓展不及预期；BT 项目回款不及预期。
擬收購千年設計，打造基建全產業鏈能力
公司於9 月19 日公告收購千年設計修訂草案並復牌。公司擬通過發行股份和現金方式收購千年設計88.23%股權，對價14.29 億元，其中發行股份支付8.81 億元，其餘5.48 億元現金通過定增募集。千年設計承諾17-19 年扣非歸母淨利潤0.96/1.26/1.6 億元，對應2017 年PE16.87 倍。千年設計業務涵蓋大市政、城市規劃和園林景觀等多個領域，其中大市政工程諮詢設計為核心業務，公司目前已擁有水利、港航和市政等多項施工總承包一級資質，在收購千年設計後有望實現向市政及流域治理等非海堤工程及工程總承包的快速拓展，打造基建各類型工程全產業鏈能力。
千年設計在手訂單充足，財務指標業內領先
千年設計上市新三板以來，業績增速處於行業領先水平且不斷加快，且其收入與利潤增長同步性好於行業平均。根據公司公告，截止6 月末，千年設計在手訂單11.81 億元，其中在18 年及以後確認收入的訂單6.96 億元，是16 年收入2.4 倍，充足訂單對未來成長性具有較高保障。千年設計毛利率上市以來保持在40%以上，淨利率保持在20%以上，高於A 股可比公司，預計未來將對公司整體業績增速及盈利能力改善產生較大積極影響。
依託傳統主業/PPP 轉型提速，BT 進入回款高峯，第二主業未來放量可期
根據最新《海堤建設規劃》，我們預計未來10 年全國單純海堤工程投資200億元左右，十三五期間與海堤工程緊密相關的圍墾工程市場空間超4000億元。公司過往在全國海堤工程市場市佔率10%左右，未來大概率受益圍墾廣闊市場空間，並且依託PPP 模式在相關市政工程領域取得較大突破，H1 公司市政業務收入增速超300%，轉型已初見成效。公司2013 年以來承接的BT 項目將在17-19 年迎來回款和投資收益確認高峯，我們預計每年將為公司貢獻0.2 億元左右額外業績。橙樂新娛投資的電影有望年內上映，在主業收入與回款快速增長支持下，公司娛樂第二主業放量可期。
增長新舊動能轉換順利，持續高增長可期，維持“買入”評級
公司收購千年設計將有效對衝海堤工程增速放緩對公司業績的影響。未來第二主業的放量增長也將成為公司的全新增長極。基於公司目前項目進展，我們調低公司17-19 年EPS 至 0.17/0.30/0.41 元，假設千年設計18 年完全並表17-19 年攤薄EPS0.16/0.37/0.49 元。基於公司併購後的良好發展前景，我們認可給予公司18 年PE37-43 倍，對應目標價11.10-12.95 元。若18 年千年設計全年並表，則目標價對應18 年PE30-35 倍，PEG 在可比公司中處於較低水平，維持“買入”評級。
風險提示：公司工程及第二主業拓展不及預期；BT 項目回款不及預期。
