公司简介：

安乐工程是一间具领导地位的香港机电工程集团，向香港、澳门和中国内地的各类型项目和各个行业提供跨专业、综合性的机电工程和技术服务。公司亦制造并在全球范围内销售升降机及自动扶梯。根据弗若斯特沙利文报告，公司是香港最大的机电工程服务供应商，按收益计2018 年的市场份额约为9.1%。

中泰观点：

香港政府对基建发展强劲公共投资，劳动力短缺导致承建商面临挑战：根据弗若斯特沙利文报告，预期整体机电工程市场于未来五年将按复合年增长率7.6%增长，于2023年之前达到804亿港元。香港政府多年来一直增加基建的公共开支，机电工程服务市场受香港政府近几年不断投资基建的强烈推动。根据2018/19年香港财政预算案，由于基本工程储备基金将于2018 年及2021 年分别增加至1,040 亿港元及1,308 亿港元。预期劳动力短缺是香港大部分机电承建商面临的最普遍挑战之一，多数承建商一直增加建筑工人工资，以缓解建筑工人不足的问题，为项目成本增加了额外压力，年度基建公共开支于未来几年将超过1,000 亿港元。

经营业绩方面： 2016至2018财年，安乐工程实现营业收入分别为44亿港元、50亿港元、及60亿港元，其中近70%收入来自屋宇备装工程；毛利率方面分别为12.5%、18.6%、14.9%，2017年增幅由于屋宇服务及ICBT分部的毛利贡献及毛利率提高，2018年下跌3.7个百分点由于2017财年确认的澳门一间酒店翻新工程承包项目的毛利及毛利率较高所致；净利率方面分别为2.74%、8.73%、及5.28%，2018年下跌由于上述毛利率减少而并无南京佳力图权益摊薄所产生的非经常性收益所致。

估值方面：按全球公开发售后的16亿股本计算，公司市值为16.8亿港元，相比港股同行较低。公司市盈率约为5.3倍，低于行业平均；盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为20.6%和9.7%，略高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其65分，评级为「中性」。

风险提示：（1）市场竞争风险（2）项目中标率影响