中国最具影响力的建筑设计院之一，立足上海，辐射长三角，面向全国拓展。华建集团企业员工人数超过8000 名，旗下拥有华东总院、都市总院、上海院、现代建设咨询、水利院、环境院、Wilson 等十余家分子公司和专业机构，在大型公共建筑设计、工业建筑设计方面具有优势。遵循设计公司的成长路径，公司在夯实市内业务的同时不断加大省外扩张力度，目前已拥有35 家国内分支机构及9 家海外分支机构。
国企改革有望激发活力，实现管理优化，盈利能力提升。员工持股是设计公司落实激励和效率提升的重要手段，公司不断取得进展，2018 年11 月子公司华建数创成为混改试点，拟在出让20%股权引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股（约占7%股权）；2019年3 月公司完成限制性股票激励计划，向涵盖公司董事、高级管理人员、公司管理和技术骨干、其他对公司发展有重大贡献的员工等339 名激励对象授予1,292 万股股票，约占公告时总股本3%，当前持股成本约4.73 元/股，动力十足。我们认为公司盈利水平处于行业低位，激励实现后将更加聚焦管理优化成本，我们预计费用率（含研发）可降低近3 个百分点。
受益长三角加速推进，长期优异的设计+并购能力可实现区域扩张。长三角一体化提升至国家战略，投资建设进入加速阶段，对比日本，根据总存量峰值，长三角区域固定资产投资空间约为20 万亿，根据人均资本存量对标，则长三角地区固定资产投资空间约为93 万亿，华建集团有望充分受益，迎来订单快速增长阶段。长期来看，华建集团设计实力突出，上市以来持续加大外地市场扩张力度，开展多起优秀并购投资，标的企业武汉正华、无锡市政院实际完成业绩均超过承诺数的1.6 倍。
首次覆盖，给予增持评级：预计公司19-21 年净利润分别为3.04 亿/3.63 亿/4.36 亿，增速分别为15%/20%/20%，对应PE 分别为17X/15X/12X，给予增持评级。采用FCFF 估值法，假设公司三阶段均为3 年期，ROIC 及EBIT Margin 指标保守假设低于同业公司3个百分点，预计公司股权价值为65.1 亿元。采用相对估值法，纵向看公司历史估值中枢为24.8X；横向以苏交科、中设集团、设计总院、中衡设计作为可比公司，19 年行业平均为13X。我们认为公司作为国内顶尖设计院，专业能力首屈一指，国企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善，进入快速发展阶段，应当给予比行业平均更高的估值，最低按照绝对估值法65.1 亿市值计算，对应19 年PE 约21.4 倍，最高按照历史中枢24.8 倍PE 计算，故合理市值区间65.1-75.4 亿元，当前市值为52.9 亿元，对应空间23.1%-42.5%。
风险提示：长三角一体化建设进程低于预期；公司新签订单增长低于预期；公司工程承包业务毛利率提升低于预期；公司管理费用率优化低于预期
中國最具影響力的建築設計院之一，立足上海，輻射長三角，面向全國拓展。華建集團企業員工人數超過8000 名，旗下擁有華東總院、都市總院、上海院、現代建設諮詢、水利院、環境院、Wilson 等十餘家分子公司和專業機構，在大型公共建築設計、工業建築設計方面具有優勢。遵循設計公司的成長路徑，公司在夯實市內業務的同時不斷加大省外擴張力度，目前已擁有35 家國內分支機構及9 家海外分支機構。
國企改革有望激發活力，實現管理優化，盈利能力提升。員工持股是設計公司落實激勵和效率提升的重要手段，公司不斷取得進展，2018 年11 月子公司華建數創成爲混改試點，擬在出讓20%股權引入外部戰略投資者的同時同步實施員工持股（約佔7%股權）；2019年3 月公司完成限制性股票激勵計劃，向涵蓋公司董事、高級管理人員、公司管理和技術骨幹、其他對公司發展有重大貢獻的員工等339 名激勵對象授予1,292 萬股股票，約佔公告時總股本3%，當前持股成本約4.73 元/股，動力十足。我們認爲公司盈利水平處於行業低位，激勵實現後將更加聚焦管理優化成本，我們預計費用率（含研發）可降低近3 個百分點。
受益長三角加速推進，長期優異的設計+併購能力可實現區域擴張。長三角一體化提升至國家戰略，投資建設進入加速階段，對比日本，根據總存量峯值，長三角區域固定資產投資空間約爲20 萬億，根據人均資本存量對標，則長三角地區固定資產投資空間約爲93 萬億，華建集團有望充分受益，迎來訂單快速增長階段。長期來看，華建集團設計實力突出，上市以來持續加大外地市場擴張力度，開展多起優秀併購投資，標的企業武漢正華、無錫市政院實際完成業績均超過承諾數的1.6 倍。
首次覆蓋，給予增持評級：預計公司19-21 年淨利潤分別爲3.04 億/3.63 億/4.36 億，增速分別爲15%/20%/20%，對應PE 分別爲17X/15X/12X，給予增持評級。採用FCFF 估值法，假設公司三階段均爲3 年期，ROIC 及EBIT Margin 指標保守假設低於同業公司3個百分點，預計公司股權價值爲65.1 億元。採用相對估值法，縱向看公司歷史估值中樞爲24.8X；橫向以蘇交科、中設集團、設計總院、中衡設計作爲可比公司，19 年行業平均爲13X。我們認爲公司作爲國內頂尖設計院，專業能力首屈一指，國企改革後管理效率、盈利能力有望大幅改善，進入快速發展階段，應當給予比行業平均更高的估值，最低按照絕對估值法65.1 億市值計算，對應19 年PE 約21.4 倍，最高按照歷史中樞24.8 倍PE 計算，故合理市值區間65.1-75.4 億元，當前市值爲52.9 億元，對應空間23.1%-42.5%。
風險提示：長三角一體化建設進程低於預期；公司新簽訂單增長低於預期；公司工程承包業務毛利率提升低於預期；公司管理費用率優化低於預期
