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公司三季报公告显示公司2017 年前三季度实现营业收入28.17 亿，同比增长50.41%；归母净利润3.46 亿，同比增长33.59%；每股收益0.56，同比增加23.04%。Q3 营收11.16亿，同比增长27.29%，Q3 归母净利润1.6 亿，同比增长39.28%。

核心观点

费用率下降+力玛网络并表推动业绩增长，三大业务齐发力：公司前三季度收入利润大幅增长主要系各业务稳定增长和新增力玛网络并表；同时期间费用率得到有效控制，下降至16.95%（其中销售费用率7.93%、管理费用率8.29%、财务费用率0.73%）。从利润率来看，公司前三季度毛利率32.04%，净利润12.11%，维持稳定。公司数字营销、数字显示设备、数字户外网络媒体三大核心业务板块发展迅速，其中数字显示设备受益于小间距LED 设备的行业爆发，量价齐升；数字营销板块外延并购和内生发展并行推进，报告期内新增力玛网络并表以及新收购蓝海购部分股权和爱普新媒体100%股权，增厚公司业绩的同时将有望与原有标的在业务和资源上建立协同效应，共同推动上市公司数字营销板块业绩增长；数字户外板块，公司通过e—TSM 户外媒体资源管理系统，已经建立起了拥有13090家媒体主，56050 个媒体资源，1754.9 万媒体资源面积，覆盖全国342 个城市的户外广告媒体资源数据库，成为全国领先的自有媒体资源和户外资源整合平台。

营销整合强者恒强逻辑不变，员工持股稳步推进彰显信心：我们认为中长期来看营销板块通过并购实现产业整合的核心逻辑不变，全球广告龙头的发展也印证了这一逻辑，营销类公司并购的同时也应该积极发挥协同效应与有效整合。在不断外延并购板块扩张背景下，对上市公司的投后管理和标的整合提出了更高的要求。公司通过规范运作、“一委四部”管理平台和股权激励等多种方式对旗下子公司进行整合管理，实现标的进入上市公司后的持续发展。公司员工持股计划稳步推进，前期4500 万元回购已经作为第一期员工持股计划的股份，报告期内已经完成第二期1.95 亿元的股份回报，将作为第二期员工持持股的股份，用以激励公司及各子公司核心管理层，表达了管理层对后续股价走势的信心和激励核心骨干人才的重视。另一方面，报告期内证监会审核通过了上市公司公开发行20 亿公司债券，有望增强公司资金实力，优化杠杆结构。

盈利预测与估值：预测公司2017-2019 年实现净利润6.02、7.4、8.88 亿元，对应EPS 分别为：0.98、1.21、1.45 元/股，对应当前估值PE 分别为：19.6、16、13.3倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：对赌业绩不达预期、整合风险、LED 业务拓展不顺。