背靠淮南矿业集团的安徽省属国企，历经多次转型
皖江物流是一家集煤电一体、运转结合的准公用事业公司，公司业务结构几经调整，2016 年皖江物流与控股股东淮南矿业完成重大资产重组，公司的业务范围由单一的物流/贸易进阶为多元化的“能源+物流”业务，拓宽至火力发电业务、铁路运输业务和港口业务等领域。2017H1 公司实现营收45.29 亿元，毛利5.75 亿元，其中煤炭贡献毛利2.71 亿元，占比45%，铁路运输贡献2.42 亿元，占比40%。煤炭和铁运成为中流砥柱，两者毛利率分别达58.21%、30.54%。
集煤电一体、运转结合的准公用事业公司
皖江物流从事的主要业务包括煤炭生产/贸易业务、火力发电业务、售电业务、铁路运输和港口业务。通过构建煤电一体、运转结合的产业链扩张路径，从而规避单一煤价波动带来的风险，进一步稳定公司的盈利，打造华东区域优势的准公用事业单位。未来公司随着1）煤炭供给侧改革持续推进；2）未来煤电联动上网电价或有提升的可能，3）煤电一体化将平滑煤炭价格周期性波动的风险，4）铁路板块区位垄断优势明显，5）港口煤炭装卸和集装箱外贸物流“双剑齐发”，公司将成为煤炭产业链中集煤炭开采、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体化的准公用事业类公司，竞争优势明显。
国企改革风吹再起航
2015 年国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，标志着新时期深化国有企业改革工作全面启动。安徽省委积极响应国改号召在《实施意见》中提出“以推进整体上市为重点发展混合所有制经济、有序推进混合所有制企业员工持股以及实际控制人注入资产。”我们认为淮南矿业在推动集团整体上市过程中也是逐步发力，近一年动作频频，1）2014 年即提出将皖江物流作为主业资产进入资本市场的平台；2）2016 年公告将履行重大资产重组中承诺推进整体上市；3）2016 年披露计划剥离淮矿地产；4）2017 年7 月披露整体改制方案已由省国资上报省政府审批，未来还将引入战略投资者以现金方式对淮南矿业增资。
盈利预测
皖江物流国企改革的进程循序渐进，暂不考虑资产整体注入。我们预计公司2017 年-2019 年的归母净利分别为5.02 亿元、5.96 亿元、6.72 亿元，对应EPS 分别为0.13 元、0.15 元和0.17 元，18 年预测业绩对应当前PE26.8倍。首次覆盖，给予买入评级，目标价5.32 元。
风险提示：中国宏观经济下滑，煤炭价格大幅下滑，火电需求持续下滑，安徽省国企改革程度不及预期
背靠淮南礦業集團的安徽省屬國企，歷經多次轉型
皖江物流是一家集煤電一體、運轉結合的準公用事業公司，公司業務結構幾經調整，2016 年皖江物流與控股股東淮南礦業完成重大資產重組，公司的業務範圍由單一的物流/貿易進階為多元化的“能源+物流”業務，拓寬至火力發電業務、鐵路運輸業務和港口業務等領域。2017H1 公司實現營收45.29 億元，毛利5.75 億元，其中煤炭貢獻毛利2.71 億元，佔比45%，鐵路運輸貢獻2.42 億元，佔比40%。煤炭和鐵運成為中流砥柱，兩者毛利率分別達58.21%、30.54%。
集煤電一體、運轉結合的準公用事業公司
皖江物流從事的主要業務包括煤炭生產/貿易業務、火力發電業務、售電業務、鐵路運輸和港口業務。通過構建煤電一體、運轉結合的產業鏈擴張路徑，從而規避單一煤價波動帶來的風險，進一步穩定公司的盈利，打造華東區域優勢的準公用事業單位。未來公司隨着1）煤炭供給側改革持續推進；2）未來煤電聯動上網電價或有提升的可能，3）煤電一體化將平滑煤炭價格週期性波動的風險，4）鐵路板塊區位壟斷優勢明顯，5）港口煤炭裝卸和集裝箱外貿物流“雙劍齊發”，公司將成為煤炭產業鏈中集煤炭開採、煤炭銷售、發電、售電、鐵路運輸、港口轉運於一體化的準公用事業類公司，競爭優勢明顯。
國企改革風吹再起航
2015 年國務院印發《關於深化國有企業改革的指導意見》，標誌着新時期深化國有企業改革工作全面啟動。安徽省委積極響應國改號召在《實施意見》中提出“以推進整體上市為重點發展混合所有制經濟、有序推進混合所有制企業員工持股以及實際控制人注入資產。”我們認為淮南礦業在推動集團整體上市過程中也是逐步發力，近一年動作頻頻，1）2014 年即提出將皖江物流作為主業資產進入資本市場的平臺；2）2016 年公告將履行重大資產重組中承諾推進整體上市；3）2016 年披露計劃剝離淮礦地產；4）2017 年7 月披露整體改制方案已由省國資上報省政府審批，未來還將引入戰略投資者以現金方式對淮南礦業增資。
盈利預測
皖江物流國企改革的進程循序漸進，暫不考慮資產整體注入。我們預計公司2017 年-2019 年的歸母淨利分別為5.02 億元、5.96 億元、6.72 億元，對應EPS 分別為0.13 元、0.15 元和0.17 元，18 年預測業績對應當前PE26.8倍。首次覆蓋，給予買入評級，目標價5.32 元。
風險提示：中國宏觀經濟下滑，煤炭價格大幅下滑，火電需求持續下滑，安徽省國企改革程度不及預期
