事件：公司2017 年实现营收10.37 亿元，同比增长102.94%；归母净利润1.71 亿元，同比增长137.23%；EPS 为 0.51 元/股，同比增长96.15%。公司拟以2017 年度末总股本33,337.50 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.52 元（含税）。
主要观点：
业绩高增，费用率大幅改善
受益于生态工程业务的稳步推进，以及郑州水务和中维国际的业绩并表，2017 年公司营收大幅增长，增幅达102.94%。分业务来看，占比较大的生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务的营收分别为2.87/2.83/2.69 亿元，同比增幅51.96%/30%/217%。2017 年公司录得毛利率31.98%，同比降0.32pct。分业务来看，生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务毛利率受单个大体量项目收益影响有所波动；地产景观业务毛利率同比下降64.23pct 至-6.30%，公司后续将继续收缩该业务规模。2017 年公司期间费用率同比大幅下滑5.98pct 至8.92%，其中管理费用占营收比较去年同期下降1.79pct 至7.12%，主要是受益于营收的大幅增长；财务费用占营收比去年同期下降2.44pct 至1.09%，主要是报告期内公司以募集资金替代了银行借款，利息支出减少所致。受益于业绩高增及费用率的显著改善，2017年公司归母净利润同比增137.23%至1.71 亿。
进军水生态，借力收并购加速转型
在传统园林业务向全国拓展的同时，公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强，公司业绩成长有望实现多元驱动。报告期内公司完成了郑州水务 60%股权和中维国际工程设计80%股权的收购，我们认为，收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力，有助于加速公司转型。此外，根据收购协议书中的承诺，并购标的郑州水务/中维国际在2018 和2019 年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,700/1,950 万元和5,540/2,535 万元。我们估算，郑州水务/中维国际2018、2019 年对公司归母净利润贡献率将分别为公司归母扣非净利润值的15%/6%和11%/5%，为公司净利润成长增添了保障。
股权激励添动力，业绩考核彰显信心
公司近期发布了股权激励计划，将员工利益与公司业绩进行深度捆绑，高起点的股份解锁条件充分彰显了公司对未来业绩成长的信心。2 月公司公布股权激励计划，拟向包括董事、高管、中层管理、核心人员在内合计101 人，授予1000 万股，占公司股本的3.00%，解锁期三年。激励计划将公司员工与公司未来发展进行了深度捆绑，有助于未来三年公司业绩的稳健成长。根据公司股权激励计划中的解锁条件，2018-2020 年间，公司扣非归母净利润需分别达到3.04 亿、5.07 亿和7.76 亿元，增速分别为80%、70%和50%，高起点的解锁条件充分彰显了公司对未来发展的信心。
订单承接能力全面提升，业绩弹性十足
报告期内，公司新签订单迎来量与质的全面提升，业绩高弹性特征突出，订单/营收比行业内占优。公司2017 年公司新签合同26.44 亿元，18 年至今公告订单11.94 亿元，新签约的丹北、内蒙巴彦淖尔及韶山PPP 项目工程体量分别为7 亿、10 亿、8 亿元，订单质量迈上新台阶。公司2017 年至今订单/17 年营收比为3.7 倍，订单/营收比在园林上市公司中位居前列，为未来业绩的增长提供了较大空间。
盈利预测与估值
公司作为江苏省老牌园林企业，工程资质齐备，项目经验丰富。2016 年上市后，债务结构改善，融资渠道升级，订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域，收并购动作积极，借助收购郑州水务和中维国际，新业务拓展不断加速，有望实现盈利能力的多元化。我们认为，在订单/营收比较高，重点工程项目推进顺利的情况下，公司2018 年营收高增长确定性较强，未来业绩成长弹性十足。我们预测，公司 2018-2020 年EPS分别为0.89 元/股、1.47 元/股、2.12 元/股，对应的PE 为15 倍、9 倍、6倍，给予“买入”评级。
事件：公司2017 年實現營收10.37 億元，同比增長102.94%；歸母淨利潤1.71 億元，同比增長137.23%；EPS 爲 0.51 元/股，同比增長96.15%。公司擬以2017 年度末總股本33,337.50 萬股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利0.52 元（含稅）。
主要觀點：
業績高增，費用率大幅改善
受益於生態工程業務的穩步推進，以及鄭州水務和中維國際的業績並表，2017 年公司營收大幅增長，增幅達102.94%。分業務來看，佔比較大的生態旅遊景觀/市政道路綠化/市政園林業務的營收分別爲2.87/2.83/2.69 億元，同比增幅51.96%/30%/217%。2017 年公司錄得毛利率31.98%，同比降0.32pct。分業務來看，生態旅遊景觀/市政道路綠化/市政園林業務毛利率受單個大體量項目收益影響有所波動；地產景觀業務毛利率同比下降64.23pct 至-6.30%，公司後續將繼續收縮該業務規模。2017 年公司期間費用率同比大幅下滑5.98pct 至8.92%，其中管理費用佔營收比較去年同期下降1.79pct 至7.12%，主要是受益於營收的大幅增長；財務費用佔營收比去年同期下降2.44pct 至1.09%，主要是報告期內公司以募集資金替代了銀行借款，利息支出減少所致。受益於業績高增及費用率的顯著改善，2017年公司歸母淨利潤同比增137.23%至1.71 億。
進軍水生態，借力收併購加速轉型
在傳統園林業務向全國拓展的同時，公司目前還積極進軍水生態領域。水生態業務與園林業務關聯度高、協同性強，公司業績成長有望實現多元驅動。報告期內公司完成了鄭州水務 60%股權和中維國際工程設計80%股權的收購，我們認爲，收併購能夠有效補充公司在新業務領域的資質及實力，有助於加速公司轉型。此外，根據收購協議書中的承諾，併購標的鄭州水務/中維國際在2018 和2019 年度實現的扣非歸母淨利潤分別不低於人民幣4,700/1,950 萬元和5,540/2,535 萬元。我們估算，鄭州水務/中維國際2018、2019 年對公司歸母淨利潤貢獻率將分別爲公司歸母扣非淨利潤值的15%/6%和11%/5%，爲公司淨利潤成長增添了保障。
股權激勵添動力，業績考覈彰顯信心
公司近期發佈了股權激勵計劃，將員工利益與公司業績進行深度捆綁，高起點的股份解鎖條件充分彰顯了公司對未來業績成長的信心。2 月公司公佈股權激勵計劃，擬向包括董事、高管、中層管理、核心人員在內合計101 人，授予1000 萬股，佔公司股本的3.00%，解鎖期三年。激勵計劃將公司員工與公司未來發展進行了深度捆綁，有助於未來三年公司業績的穩健成長。根據公司股權激勵計劃中的解鎖條件，2018-2020 年間，公司扣非歸母淨利潤需分別達到3.04 億、5.07 億和7.76 億元，增速分別爲80%、70%和50%，高起點的解鎖條件充分彰顯了公司對未來發展的信心。
訂單承接能力全面提升，業績彈性十足
報告期內，公司新簽訂單迎來量與質的全面提升，業績高彈性特徵突出，訂單/營收比行業內佔優。公司2017 年公司新籤合同26.44 億元，18 年至今公告訂單11.94 億元，新簽約的丹北、內蒙巴彥淖爾及韶山PPP 項目工程體量分別爲7 億、10 億、8 億元，訂單質量邁上新臺階。公司2017 年至今訂單/17 年營收比爲3.7 倍，訂單/營收比在園林上市公司中位居前列，爲未來業績的增長提供了較大空間。
盈利預測與估值
公司作爲江蘇省老牌園林企業，工程資質齊備，項目經驗豐富。2016 年上市後，債務結構改善，融資渠道升級，訂單承接能力顯著增強。公司目前積極進軍水生態領域，收併購動作積極，藉助收購鄭州水務和中維國際，新業務拓展不斷加速，有望實現盈利能力的多元化。我們認爲，在訂單/營收比較高，重點工程項目推進順利的情況下，公司2018 年營收高增長確定性較強，未來業績成長彈性十足。我們預測，公司 2018-2020 年EPS分別爲0.89 元/股、1.47 元/股、2.12 元/股，對應的PE 爲15 倍、9 倍、6倍，給予“買入”評級。
