概要。河北建设在4 月30 日宣布筹划A 股发行方案的议案。2019 年5 月17 日，公司宣布与关联方订立股权置换和转让协议。公司将出售其房地产业务并收购园林工程业务。我们认为该交易短期对利润率造成影响，但长期将有助缓解房地产市场带来的业务波动，同时也为A 股发行做好准备。
拟开始筹划A 股发行方案。4 月30 日，河北建设宣布筹划A 股发行方案的议案。河北建设为H 股结构，其H 股占总股本26.2％。A 股发行计划仍处于初步阶段。虽然剥离房地产业务后将增加其发行A股机会，但当中仍存在不确定性，而且需时较久。我们对其A 股发行计划持谨慎乐观态度。
股权置换和转让。2019 年5 月17 日，河北建设宣布与关联方签订股权置换和转让协议。完成股权置换和转让协议后，本公司将出售其房地产业务并收购园林工程业务（河北建设集团园林工程有限公司）。公司相信该交易将有助加强其核心建筑业务，并抓住京津冀的机遇。我们认为，由于房地产发展业务与建筑业务的利润率差距甚大（约25％与5％毛利率之差），剥离房地产业务可能在短期内对利润率产生负面影响。但房地产业务并非公司主业，规模较小且收入波动较大，从长远看，剥离该业务可以缓解房地产市场带来的整体业务波动。房地产业务收入从2017 年到2018 年下跌34％，2018 年更录得负利润。更重要的是，出售房地产业务有助A 股发行计划。
关于河北建设集团园林工程有限公司。河北建设集团园林工程有限公司专业从事绿化苗木研发与种植、园林工程规划设计与施工、生态环境治理与修复以及城市园林绿化养护运营。根据公告，河北建设集团园林工程于2017/18财年分别录得净利润5,500 万及3,600 万元（人民币，下同），截至2018年12 月31 日持有29.43 亿元合约。利润下跌主要归因于管理费用和s 财务费用上升、投资收益减少和资产减值损失增加。我们预计河北建设集团园林工程可通过与河北建设合并来提高经营杠杆。公司收购价为2.41 亿元，对应5.9 倍2018 财年市盈率。
来自基建投资与房地产建安支出的宏观层面支持。中国政府再次提高基建投资来支持经济发展，鼓励地方政府和金融机构使用专项债券和其他融资方式来发展重大项目，例如京津冀区的发展，尤其是雄安新区的建设。今年首五个月，河北省政府已发行约220 亿专项债券。虽然大型国有建筑企业较大可能获得大型基建项目，但我们相信，作为京津冀最大的民营建筑公司，河北建设将有很大机会获得河北地区相关配套项目的建设。此外，公司房屋建筑业务占2018 财年收入的63％。根据2019 年5 月的房地产开发投资数据，我们预计2019 的建安支出和在建面积将逐步加快增长，这将有利于公司房屋建设业务。
上调目标价并维持买入。河北建设拥有扎实的利润和健康的经营性现金流，因此公司宣派2018 财年股息每股0.3 元人民币，对应47.5％的派息率。我们预计未来派息比率将维持30％。我们预计未来公司收入增长维持在10-15%水平，同时各建筑子业务利润率稳步回升，基建项目占比逐步增加，两者推动公司盈利增长快于收入增长。我们将目标价上调至7.30 港元，相当于6.9倍2020 年预测市盈率。维持买入评级。
概要。河北建設在4 月30 日宣佈籌劃A 股發行方案的議案。2019 年5 月17 日，公司宣佈與關聯方訂立股權置換和轉讓協議。公司將出售其房地產業務並收購園林工程業務。我們認為該交易短期對利潤率造成影響，但長期將有助緩解房地產市場帶來的業務波動，同時也為A 股發行做好準備。
擬開始籌劃A 股發行方案。4 月30 日，河北建設宣佈籌劃A 股發行方案的議案。河北建設為H 股結構，其H 股佔總股本26.2％。A 股發行計劃仍處於初步階段。雖然剝離房地產業務後將增加其發行A股機會，但當中仍存在不確定性，而且需時較久。我們對其A 股發行計劃持謹慎樂觀態度。
股權置換和轉讓。2019 年5 月17 日，河北建設宣佈與關聯方簽訂股權置換和轉讓協議。完成股權置換和轉讓協議後，本公司將出售其房地產業務並收購園林工程業務（河北建設集團園林工程有限公司）。公司相信該交易將有助加強其核心建築業務，並抓住京津冀的機遇。我們認為，由於房地產發展業務與建築業務的利潤率差距甚大（約25％與5％毛利率之差），剝離房地產業務可能在短期內對利潤率產生負面影響。但房地產業務並非公司主業，規模較小且收入波動較大，從長遠看，剝離該業務可以緩解房地產市場帶來的整體業務波動。房地產業務收入從2017 年到2018 年下跌34％，2018 年更錄得負利潤。更重要的是，出售房地產業務有助A 股發行計劃。
關於河北建設集團園林工程有限公司。河北建設集團園林工程有限公司專業從事綠化苗木研發與種植、園林工程規劃設計與施工、生態環境治理與修復以及城市園林綠化養護運營。根據公告，河北建設集團園林工程於2017/18財年分別錄得淨利潤5,500 萬及3,600 萬元（人民幣，下同），截至2018年12 月31 日持有29.43 億元合約。利潤下跌主要歸因於管理費用和s 財務費用上升、投資收益減少和資產減值損失增加。我們預計河北建設集團園林工程可通過與河北建設合併來提高經營槓桿。公司收購價為2.41 億元，對應5.9 倍2018 財年市盈率。
來自基建投資與房地產建安支出的宏觀層面支持。中國政府再次提高基建投資來支持經濟發展，鼓勵地方政府和金融機構使用專項債券和其他融資方式來發展重大項目，例如京津冀區的發展，尤其是雄安新區的建設。今年首五個月，河北省政府已發行約220 億專項債券。雖然大型國有建築企業較大可能獲得大型基建項目，但我們相信，作為京津冀最大的民營建築公司，河北建設將有很大機會獲得河北地區相關配套項目的建設。此外，公司房屋建築業務佔2018 財年收入的63％。根據2019 年5 月的房地產開發投資數據，我們預計2019 的建安支出和在建面積將逐步加快增長，這將有利於公司房屋建設業務。
上調目標價並維持買入。河北建設擁有紮實的利潤和健康的經營性現金流，因此公司宣派2018 財年股息每股0.3 元人民幣，對應47.5％的派息率。我們預計未來派息比率將維持30％。我們預計未來公司收入增長維持在10-15%水平，同時各建築子業務利潤率穩步回升，基建項目佔比逐步增加，兩者推動公司盈利增長快於收入增長。我們將目標價上調至7.30 港元，相當於6.9倍2020 年預測市盈率。維持買入評級。
