公司是光引發劑龍頭企業，在光固化材料逐步取代溶劑型材料的大趨勢下，行業快速發展，隨著募投專案產能落地，公司有望打開成長空間。我們預測公司2019-2021 年EPS 為0.77/0.98/1.24 元，根據公司成長性，我們判斷25 倍PE是公司合理的估值水準，給予目標價19 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
光引發劑龍頭企業，全產業鏈優勢顯著。公司是全球光引發劑主要廠商之一，產品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS 等，擁有907 產能2000 噸，其他引發劑產能1500 噸。公司是少有的擁有光引發劑原料巰基化合物生產能力的企業，以全產業鏈優勢保證了較低的成本和較高的產品質量，優勢顯著。
三大趨勢指引行業發展，光固化材料方向明確。1）國家針對VOC 材料的控制趨嚴，溶劑型油墨和塗料將快速退出市場，水性型能耗高，未來市場將由光固化材料取代。2）下游新應用領域不斷湧現，光固化市場快速擴張。3）高端領域光刻膠市場仍待開闢。當前光固化材料在塗料、油墨行業的佔比為8%，對應光引發劑市場規模為25.2 億元。根據我們的測算，假設2028 年光固化材料佔比提升至30%，預計光引發劑市場規模將擴大至155.9 億元，對應未來行業年復合增速20%。
募投產能擴充品類，提升市場份額強者恆強。公司在建的內蒙古一期專案將新增29000 噸產能，除了上游中間體，終端產品在14000 噸，其中光引發劑11000噸，包括TPO、184、1173 各3000 噸，其他光引發劑2000 噸，以及醫藥中間體3000 噸。隨著專案的逐步落地，公司有望複製907 全產業鏈優勢，實現光引發劑產品系列化延伸，提升光引發劑市場份額，同時調整產品結構，擴大醫藥中間體產能，有望大幅增厚公司業績。
風險因素：市場競爭加劇；產品價格波動；產能建設不及預期；突發環保事件。
投資建議：公司是光引發劑龍頭企業，行業呈現快速發展態勢，隨著募投專案逐步落地，公司有望打開成長空間，我們判斷公司未來三年盈利增速有望維持在25%以上。我們預測公司2019/2020/2021 年EPS 為0.77/0.98/1.24 元，考慮公司產能投放可能對市場造成一定沖擊，根據PEG 估值，按PEG=0.9 給予2019 年25 倍PE，對應目標價19 元，首次覆蓋給予“買入”評級。