投资要点
中国唯一一家具有经销商背景的汽车金融公司
公司于2015 年3 月在中国成立注册资本为人民币5 亿元，由正通汽车及东风汽车分别持有95%及5%的股权。2017 年5 月27 日，该公司获中国银保监会批准，将其注册资本从5 亿元增至16 亿元。H 股上市后仍由正通汽车控股，原有股东正通和东风分别占71.04%及3.74%的股权，公众股东占比25.22%。公司是中国唯一一家由汽车经销商控股的汽车金融公司，银监会授予汽车金融牌照，开展汽车贷款及相关业务。
汽车金融市场仍然蓝海，未来竞争利好公司
全国汽车保有量仍有提升空间且汽车消费结构逐步升级，豪华车市场加速扩张。国内汽车金融市场发展迅速，目前规模已超万亿；汽车金融渗透率相对发达国家处于较低水平（中国40%，美国86%），未来仍有发展潜力和空间。在由商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司及互联网金融公司构成的传统汽车金融市场格局下，融资成本、业务延展性成为行业盈利关键，公司手握核心牌照资源，未来竞争格局向好。
公司主营汽车贷款业务随渠道高速增长
公司主营贷款业务包含汽车零售贷款业务和汽车经销商贷款业务。其中汽车零售贷款业务发展快速（2018 年零售业务营收同比增长73%），汽车经销商贷款业务助力公司扩张销售渠道网络。公司销售渠道由正通汽车经销商（内部经销商）和外部经销商构成，外部及内部经销商网络已经形成且仍在扩张，截止至2018 年末内部渠道113 家门店，外部1,167 家。
公司壁垒形成，资金、业务、运营及风控具备核心优势I）公司具备金融牌照可进行与商业银行间的同行拆借，资金来源充沛且利率较低；II）公司与若干正通汽车经销商和汽车制造商的联合促销产品助力业务发展；III）标准化审批流程助力业务运营高效开展，信息科技结合高新技术强力驱动运营；IV）中国银保监会严格监管下谨慎全面的风险管理体系结合严格的风险管理执行保证了公司贷款业务的稳定开展。
投资建议
汽车金融市场稳步增长，公司将牌照优势转化为多元化服务内容，进一步扩张市场渗透率。预计公司2019-2021 年营业收入分别为10.8/16.3/23.9亿元， 对应生息贷款资产134.8/215.7/345.1 亿元， 实现归母净利7.4/11.2/16.7 亿元（ 同比增速分别为63%/52%/49%）， EPS 分别为0.34/0.52/0.78 元（大约折合0.40/0.61/0.90 港元），对应PE 4.9/3.2/2.2 倍。
公司属港股多元金融板块，估值相对行业中枢明显低估。自2014 年6 月以来，港股多元金融板块中枢估值（PE TTM）在8.4~25.1 倍之间波动，目前大盘或处于行情振荡期，板块估值在15.3 倍；公司PE TTM 仅9.0 倍，且预测未来三年（2019-2021）年复合增长率大于50%，估值明显低估。鉴于目前宏观经济增长预期仍存在较多不确定性，板块风险溢价难以释放，给予公司2019 年10 倍PE，目标价4.00 港元。
风险提示：银根收缩风险导致资金成本上升；贷款业务对外部经销商渗透情况不及预期；生息贷款资产坏账率提升风险；资产规模快速扩张导致资产减值风险。
投資要點
中國唯一一傢俱有經銷商背景的汽車金融公司
公司於2015 年3 月在中國成立註冊資本爲人民幣5 億元，由正通汽車及東風汽車分別持有95%及5%的股權。2017 年5 月27 日，該公司獲中國銀保監會批准，將其註冊資本從5 億元增至16 億元。H 股上市後仍由正通汽車控股，原有股東正通和東風分別佔71.04%及3.74%的股權，公衆股東佔比25.22%。公司是中國唯一一家由汽車經銷商控股的汽車金融公司，銀監會授予汽車金融牌照，開展汽車貸款及相關業務。
汽車金融市場仍然藍海，未來競爭利好公司
全國汽車保有量仍有提升空間且汽車消費結構逐步升級，豪華車市場加速擴張。國內汽車金融市場發展迅速，目前規模已超萬億；汽車金融滲透率相對發達國家處於較低水平（中國40%，美國86%），未來仍有發展潛力和空間。在由商業銀行、汽車金融公司、融資租賃公司及互聯網金融公司構成的傳統汽車金融市場格局下，融資成本、業務延展性成爲行業盈利關鍵，公司手握核心牌照資源，未來競爭格局向好。
公司主營汽車貸款業務隨渠道高速增長
公司主營貸款業務包含汽車零售貸款業務和汽車經銷商貸款業務。其中汽車零售貸款業務發展快速（2018 年零售業務營收同比增長73%），汽車經銷商貸款業務助力公司擴張銷售渠道網絡。公司銷售渠道由正通汽車經銷商（內部經銷商）和外部經銷商構成，外部及內部經銷商網絡已經形成且仍在擴張，截止至2018 年末內部渠道113 家門店，外部1,167 家。
公司壁壘形成，資金、業務、運營及風控具備核心優勢I）公司具備金融牌照可進行與商業銀行間的同行拆借，資金來源充沛且利率較低；II）公司與若干正通汽車經銷商和汽車製造商的聯合促銷產品助力業務發展；III）標準化審批流程助力業務運營高效開展，信息科技結合高新技術強力驅動運營；IV）中國銀保監會嚴格監管下謹慎全面的風險管理體系結合嚴格的風險管理執行保證了公司貸款業務的穩定開展。
投資建議
汽車金融市場穩步增長，公司將牌照優勢轉化爲多元化服務內容，進一步擴張市場滲透率。預計公司2019-2021 年營業收入分別爲10.8/16.3/23.9億元， 對應生息貸款資產134.8/215.7/345.1 億元， 實現歸母淨利7.4/11.2/16.7 億元（ 同比增速分別爲63%/52%/49%）， EPS 分別爲0.34/0.52/0.78 元（大約摺合0.40/0.61/0.90 港元），對應PE 4.9/3.2/2.2 倍。
公司屬港股多元金融板塊，估值相對行業中樞明顯低估。自2014 年6 月以來，港股多元金融板塊中樞估值（PE TTM）在8.4~25.1 倍之間波動，目前大盤或處於行情振盪期，板塊估值在15.3 倍；公司PE TTM 僅9.0 倍，且預測未來三年（2019-2021）年複合增長率大於50%，估值明顯低估。鑑於目前宏觀經濟增長預期仍存在較多不確定性，板塊風險溢價難以釋放，給予公司2019 年10 倍PE，目標價4.00 港元。
風險提示：銀根收縮風險導致資金成本上升；貸款業務對外部經銷商滲透情況不及預期；生息貸款資產壞賬率提升風險；資產規模快速擴張導致資產減值風險。
