核心观点
微特电机行业国内领头羊，业绩持续稳健增长：科力尔专注于中高端微特电机制造，产品覆盖全、应用领域广阔，单相罩极电机内外销量处于行业领先地位。公司近年来发展较快，营收连续多年保持增长，2018 年实现营收达到7.21 亿元，同时，公司费用管控合理，2018 年期间费用率仅为11.29%，并常年保持稳定水平。受益于主要原材料价格涨势减缓，公司销售毛利率和销售净利率近期开始回暖，未来公司的盈利能力有望提升。
微特电机行业中国市场空间巨大，公司核心竞争力突出：微特电机下游应用广泛，目前中国是全球微特电机的第一大生产国，2015 年全球占比达到70.9%。公司产品定位于全球中高端市场，主要为全球知名家电生产企业提供配套电机产品。与全球领先的竞争对手相比，公司产品品质相当或接近，但产品价格低于竞争对手，性价比优势明显。与国内同行业公司相比，公司在全球配套于白色家电的单相罩极电机领域中具有较高知名度。
公司进入该领域时间长、技术沉淀深、制造规模大、品牌影响力广，在电机研发能力和品质保障上有明显的优势。再者，公司拥有大量优质客户资源，包括伊莱克斯、惠而浦、阿瑟力克、松下等知名客户。因此，公司在国内市场中核心竞争力突出，未来持续抢占市场的潜力较大。
深耕多年的伺服电机批量投入市场，打开未来成长空间：公司应用于工业自动化领域的伺服电机经过多年研发后，近年来开始批量投入市场，在自动化设备、工业机器人和3C 市场批量投入应用，与大族激光等企业建立了良好的合作关系。伺服电机市场成长较快，2008 到2017 年保持了15.3%的复合增长率，其中以机器人为代表的新兴制造业带来了伺服电机的巨大市场需求。公司伺服电机在机器人和工业自动化市场的推广和品牌影响力的扩大，以及国内机器人和工业自动化行业的快速发展，为公司带来更大的发展机遇，伺服电机业务将成为公司可持续发展新的利润增长点。
投资建议：我们预计2019-2021 年的EPS 分别为1.1 元、1.3 元和1.5 元，对应PE 分别为41 倍、34 倍和29 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：公司出口比例较高，并且下游主要是家电等产品，中美贸易摩擦可能会影响到公司出口订单，并且贸易摩擦也可能会抑制下游需求；伺服电机市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；客户集中度影响公司业绩、原材料价格波动影响公司盈利、环保违规等风险。
核心觀點
微特電機行業國內領頭羊，業績持續穩健增長：科力爾專注於中高端微特電機制造，產品覆蓋全、應用領域廣闊，單相罩極電機內外銷量處於行業領先地位。公司近年來發展較快，營收連續多年保持增長，2018 年實現營收達到7.21 億元，同時，公司費用管控合理，2018 年期間費用率僅為11.29%，並常年保持穩定水平。受益於主要原材料價格漲勢減緩，公司銷售毛利率和銷售淨利率近期開始回暖，未來公司的盈利能力有望提升。
微特電機行業中國市場空間巨大，公司核心競爭力突出：微特電機下游應用廣泛，目前中國是全球微特電機的第一大生產國，2015 年全球佔比達到70.9%。公司產品定位於全球中高端市場，主要為全球知名家電生產企業提供配套電機產品。與全球領先的競爭對手相比，公司產品品質相當或接近，但產品價格低於競爭對手，性價比優勢明顯。與國內同行業公司相比，公司在全球配套於白色家電的單相罩極電機領域中具有較高知名度。
公司進入該領域時間長、技術沉澱深、製造規模大、品牌影響力廣，在電機研發能力和品質保障上有明顯的優勢。再者，公司擁有大量優質客户資源，包括伊萊克斯、惠而浦、阿瑟力克、松下等知名客户。因此，公司在國內市場中核心競爭力突出，未來持續搶佔市場的潛力較大。
深耕多年的伺服電機批量投入市場，打開未來成長空間：公司應用於工業自動化領域的伺服電機經過多年研發後，近年來開始批量投入市場，在自動化設備、工業機器人和3C 市場批量投入應用，與大族激光等企業建立了良好的合作關係。伺服電機市場成長較快，2008 到2017 年保持了15.3%的複合增長率，其中以機器人為代表的新興製造業帶來了伺服電機的巨大市場需求。公司伺服電機在機器人和工業自動化市場的推廣和品牌影響力的擴大，以及國內機器人和工業自動化行業的快速發展，為公司帶來更大的發展機遇，伺服電機業務將成為公司可持續發展新的利潤增長點。
投資建議：我們預計2019-2021 年的EPS 分別為1.1 元、1.3 元和1.5 元，對應PE 分別為41 倍、34 倍和29 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：公司出口比例較高，並且下游主要是家電等產品，中美貿易摩擦可能會影響到公司出口訂單，並且貿易摩擦也可能會抑制下游需求；伺服電機市場拓展不及預期風險；匯率波動風險；客户集中度影響公司業績、原材料價格波動影響公司盈利、環保違規等風險。
