主要观点：
国内领先的智能包装机械制造商。公司是一家集研发、制造和销售于一体的智能包装机械制造商，所属细分行业为液态食品包装机械行业。公司主营产品包括各类灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备，主要用于乳品、医疗健康、食用油脂、日化、调味品、饮料等生产的核心环节。同时，公司还为客户提供智能包装生产线设计规划、工程安装、设备生命周期维护、塑料包装制品配套供应等全面解决方案。主要客户包括世界知名企业可口可乐、百事可乐、达能、雀巢、蒙牛、伊利、娃哈哈、联合利华、中粮、光明等，充分验证公司产品的卓越性能和可靠性。2017 年公司实现营业收入68,598.84 万元，同比增长7.82%；实现净利润18,581.08 万元，同比增长15.36%。
公司乳品行业收入占比超80%，需求有望保持稳定增长。公司下游应用行业中，乳品行业收入占比一直保持在80%以上。2017 年，公司乳品行业收入为6.10 亿元，同比增长7.09%，占比为88.94%。与发达国家相比，我国乳品人均消费水平还处于较低水平，2017 年，中国人均奶类消费量为36.9 公斤，平均每天100 克，只有世界平均水平的三分之一，还有较大的提升空间。中商产业研究院数据显示，2017 年全国乳品加工业销售收入3590.41 亿元，同比增长6.77%。
根据Euromonitor 统计，目前我国乳制品市场规模为3758 亿元，预计2022 年市场规模有望达5,166 亿元，2017-2022 年CAGR 为6.6%。
乳品市场容量的增长将带来设备投资的持续增加。同时，产品包装形式的不断变化，也将带来新的设备采购需求。
新领域、后道包装、国际市场三大新增长点。1）公司在保持国内乳品包装机械行业领先地位的同时，积极拓展医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业的客户，并取得一定成效。食用油脂行业的中粮集团、益海嘉里，日化行业的联合利华、珀莱雅，医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司（天士力子公司）、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健，食品行业的江中食疗、五芳斋等都是公司的客户。2）在乳品、医疗健康、食用油脂等行业，后道包装环节还存在着大量的人工装箱，实现自动化包装的需求在快速增加。公司研发的系列后道智能包装设备，具有很好的发展潜力。3）公司产品价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势，在国内市场起到了替代进口设备的作用，同时，在国际市场上也具有一定的竞争实力。国际乳品市场空间较大，公司将结合“一带一路”的国家战略，积极拓展一带一路周边国家的市场。
掌握液态食品包装无菌尖端技术。公司在高洁净度和高精度灌装技术、无菌环境控制技术、干法灭菌技术、直线式设备架构设计技术、果粒在线动态混合技术、高精度模内环贴标技术、在线纠偏技术、集束包装（装箱）技术等高端技术方面均具有深刻的理解和掌握，形成了独特的核心技术和生产工艺，并积累了大量的专业技术人才。
液态食品生产过程中的无菌技术是液态食品包装中的尖端技术，目前，只有为数不多的世界领先企业能够完全掌握该种技术。公司自2002 年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备，历经10 余年探索和开发历程，从袋装无菌灌装技术逐步发展至技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术，并具备了推出系列无菌灌装设备的能力，在无菌灌装技术上具有较强的优势。
募投项目产能释放在即，收购意大利Magex 公司切入无人零售设备领域。公司募投项目开展顺利，一期工程已投产，产能释放在即，二期工程预计于2019 年建成使用。2018 年4 月23 日公司公告，以828.6 万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权，该项收购已完成股权交割。Magex SRL 是一家欧洲先进的无人零售设备制造商，专利技术众多，拥有十大系列的无人零售设备产品，可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。品牌在全球范围内都拥有较高的知名度，设备主要销往欧洲、北美洲、南美洲及非洲等地区。2017 年Magex SRL 实现营收261.8 万欧元，净利润38.5 万欧元。通过此次收购，公司将欧洲先进的无人零售设备技术引进中国，结合公司拥有的研发、制造能力，可以有效地降低目标公司的生产成本，拓展国际及国内市场，提升和完善公司的国际化运行能力，促进公司无人零售设备业务的全球布局，为公司带来新的发展机遇，创造新的利润增长点。
资产负债率低、经营现金流良好、公司股东股权质押率低。根2017 年末，公司总资产21.05 亿元，其中货币资金2.56 亿元，银行理财产品8 亿元，剔除预售账款后资产负债率为13.44%；公司回款能力强，2013-2017，经营性现金流量净额与归母净利润之比为1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。据Wind 统计数据公司股东质押股权占流通股比例仅为0.08%。
投资建议：
我们预计公司2018/2019/2020 年归属于母公司所有者的净利润为2.09/2.28/2.54 亿元，对应EPS 为0.77/0.85/0.94 元，对应P/E为21/19/17 倍，公司国内领先智能包装机械制造商，在乳品包装领域处于龙头地位，财务指标优良，属于稳健增长型优质标的，我们首次给予其“增持”投资评级。
风险提示：
市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险；下游市场拓展受阻，募投项目推进不及预期
主要觀點：
國內領先的智能包裝機械製造商。公司是一家集研發、製造和銷售於一體的智能包裝機械製造商，所屬細分行業為液態食品包裝機械行業。公司主營產品包括各類灌裝封口設備、後道智能包裝設備、中空容器吹塑設備，主要用於乳品、醫療健康、食用油脂、日化、調味品、飲料等生產的核心環節。同時，公司還為客户提供智能包裝生產線設計規劃、工程安裝、設備生命週期維護、塑料包裝製品配套供應等全面解決方案。主要客户包括世界知名企業可口可樂、百事可樂、達能、雀巢、蒙牛、伊利、娃哈哈、聯合利華、中糧、光明等，充分驗證公司產品的卓越性能和可靠性。2017 年公司實現營業收入68,598.84 萬元，同比增長7.82%；實現淨利潤18,581.08 萬元，同比增長15.36%。
公司乳品行業收入佔比超80%，需求有望保持穩定增長。公司下游應用行業中，乳品行業收入佔比一直保持在80%以上。2017 年，公司乳品行業收入為6.10 億元，同比增長7.09%，佔比為88.94%。與發達國家相比，我國乳品人均消費水平還處於較低水平，2017 年，中國人均奶類消費量為36.9 公斤，平均每天100 克，只有世界平均水平的三分之一，還有較大的提升空間。中商產業研究院數據顯示，2017 年全國乳品加工業銷售收入3590.41 億元，同比增長6.77%。
根據Euromonitor 統計，目前我國乳製品市場規模為3758 億元，預計2022 年市場規模有望達5,166 億元，2017-2022 年CAGR 為6.6%。
乳品市場容量的增長將帶來設備投資的持續增加。同時，產品包裝形式的不斷變化，也將帶來新的設備採購需求。
新領域、後道包裝、國際市場三大新增長點。1）公司在保持國內乳品包裝機械行業領先地位的同時，積極拓展醫療健康、食用油脂、日化、食品等行業的客户，並取得一定成效。食用油脂行業的中糧集團、益海嘉裏，日化行業的聯合利華、珀萊雅，醫療健康行業的亞寶藥業、天津博科林藥品包裝技術有限公司（天士力子公司）、海正藥業、恆瑞醫藥、湯臣倍健，食品行業的江中食療、五芳齋等都是公司的客户。2）在乳品、醫療健康、食用油脂等行業，後道包裝環節還存在着大量的人工裝箱，實現自動化包裝的需求在快速增加。公司研發的系列後道智能包裝設備，具有很好的發展潛力。3）公司產品價格與國外先進企業的同類產品相比有30%-40%的價格優勢，在國內市場起到了替代進口設備的作用，同時，在國際市場上也具有一定的競爭實力。國際乳品市場空間較大，公司將結合“一帶一路”的國家戰略，積極拓展一帶一路周邊國家的市場。
掌握液態食品包裝無菌尖端技術。公司在高潔淨度和高精度灌裝技術、無菌環境控制技術、幹法滅菌技術、直線式設備架構設計技術、果粒在線動態混合技術、高精度模內環貼標技術、在線糾偏技術、集束包裝（裝箱）技術等高端技術方面均具有深刻的理解和掌握，形成了獨特的核心技術和生產工藝，並積累了大量的專業技術人才。
液態食品生產過程中的無菌技術是液態食品包裝中的尖端技術，目前，只有為數不多的世界領先企業能夠完全掌握該種技術。公司自2002 年起開始研發第一代塑袋無菌灌裝封切設備，歷經10 餘年探索和開發歷程，從袋裝無菌灌裝技術逐步發展至技術含量最高、難度最大的瓶裝無菌灌裝技術，並具備了推出系列無菌灌裝設備的能力，在無菌灌裝技術上具有較強的優勢。
募投項目產能釋放在即，收購意大利Magex 公司切入無人零售設備領域。公司募投項目開展順利，一期工程已投產，產能釋放在即，二期工程預計於2019 年建成使用。2018 年4 月23 日公司公告，以828.6 萬歐元現金收購意大利無人零售設備製造商MagexSRL100%股權，該項收購已完成股權交割。Magex SRL 是一家歐洲先進的無人零售設備製造商，專利技術眾多，擁有十大系列的無人零售設備產品，可用於休閒食品、飲料、奶製品、冰激凌、冷凍食品、醫藥用品、工業用品、文化用品和時尚產品等的無人零售。品牌在全球範圍內都擁有較高的知名度，設備主要銷往歐洲、北美洲、南美洲及非洲等地區。2017 年Magex SRL 實現營收261.8 萬歐元，淨利潤38.5 萬歐元。通過此次收購，公司將歐洲先進的無人零售設備技術引進中國，結合公司擁有的研發、製造能力，可以有效地降低目標公司的生產成本，拓展國際及國內市場，提升和完善公司的國際化運行能力，促進公司無人零售設備業務的全球佈局，為公司帶來新的發展機遇，創造新的利潤增長點。
資產負債率低、經營現金流良好、公司股東股權質押率低。根2017 年末，公司總資產21.05 億元，其中貨幣資金2.56 億元，銀行理財產品8 億元，剔除預售賬款後資產負債率為13.44%；公司回款能力強，2013-2017，經營性現金流量淨額與歸母淨利潤之比為1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。據Wind 統計數據公司股東質押股權佔流通股比例僅為0.08%。
投資建議：
我們預計公司2018/2019/2020 年歸屬於母公司所有者的淨利潤為2.09/2.28/2.54 億元，對應EPS 為0.77/0.85/0.94 元，對應P/E為21/19/17 倍，公司國內領先智能包裝機械製造商，在乳品包裝領域處於龍頭地位，財務指標優良，屬於穩健增長型優質標的，我們首次給予其“增持”投資評級。
風險提示：
市場競爭加劇、產品毛利率下滑的風險；下游市場拓展受阻，募投項目推進不及預期
