事件： 1、公司發佈2018 年度報告，期內實現營業收入25.84 億元，同比（調整後）增長55.34%；實現歸母淨利潤1.62 億元，同比（調整後）增長237.74%；扣非歸母淨利潤4156.53 萬元，同比（調整後）增長8.96%；基本每股收益0.68 元。公司擬每10 股派發現金紅利0.63 元（含稅）。 2、發佈2019 年第一季度報告，期內實現營業收入5.40 億元，同比（調整後）增長23.38%；歸母淨利潤2257.46 萬元，同比（調整後）增長198.99%；扣非歸母淨利潤2249.30 萬元，同比（調整後）增長197.94%。 評論： 1、軍品業務高增長驅動業績大增。 公司目前三大主業爲光電防務及要地監控、光學元組件和投影機業務。其中，光電防務及要地監控主要爲軍品，2018 年實現營業收入（9.71 億元，+143.11%），毛利率（31.82%，+1.20%），在上市公司總營收和總毛利中佔比分別達37.57%和57.20%，相對於2017 年備考收入中分別約爲20%和34%的佔比均有大幅提高，是業績高速增長最重要的驅動力。民品方面，光學元組件保持平穩增長，實現收入（9.12 億元，+6.30%），毛利率（18.67%，+1.81%）；投影機業務實現收入（5.97億元，+182.05%），毛利率3.78%，但由於毛利率較低，對業績的高貢獻有限。 另外，公司期間費用率13.36%，同比下降1.86%，主要是本年度匯兌收益949 萬元，去年同期爲（-1446）萬元，導致財務費用大幅下降94.62%，在一定程度上助力了公司業績提升。 2、軍品業務主體中光學業績超預期，有望持續發力。 期內公司完成對兵裝集團旗下大型光電軍工企業中光學100%股權的收購，目前中光學是公司軍品生產任務的主要承擔主體，其主要軍品業務爲軍用光電防務及要地監控，承製多款輕武器瞄準鏡、穩定控制光電系統及探測與干擾系統，部分列裝軍品獨家供應軍方，還是國家邊防委指定的國內唯一一家同時入圍陸防及海防監控的軍工單位。中光學母公司2018-2020 年的業績承諾分別爲3,388.94 萬元、3,701.03 萬元、3,992.37 萬元，2018 年中光學實現收入（16.71 億元，+108%），淨利潤（9045.6 萬元，+299%），中光學母公司扣非淨利潤1.07 億元，大幅超額完成上述業績承諾指標。我國強軍目標要求確保到2020 年信息化建設取得重大進展，隨着我國軍費的持續增長，以及軍隊信息化建設持續推進，預計公司將從中持續受益。且公司已完成總額3.51 億元的配套融資項目（發行價15.35 元/股，新增股份2284 萬股），扣除中介機構費用後共3.36 億元用於中光學能力建設項目，預計將進一步提升軍品實力。另外，從一季報情況來看，主要是軍民品同比增長較快，看好公司軍品業務持續高增長。 3、非經常性項目對淨利潤影響有限，計提大額資產減值輕裝上陣。 期內公司歸母淨利潤與扣非歸母淨利潤有一定差距，主要是中光學本年度合併前實現的淨利潤6300 萬元計入非經常性損益；投資收益達6308 萬元，主要是1）處置兵裝財務公司部分股權收益2586 萬元，2）原持股55%的子公司鍍邦光電增資後持股比例稀釋至24.6%，剩餘股權重新計量產生利得及權益法覈算長期股權投資收益共3373 萬元。但由於公司計提資產減值損失7340 萬元，與投資收益在數額上基本抵消，故投資收益對歸母淨利潤實際影響不大。另外，資產減值損失主要爲存貨跌價準備4706 萬元和應收賬款壞賬準備2709 萬元，大額計提亦爲公司後續發展減輕了負擔。 4、仍存資本運作空間，股權激勵激發內部活力。 兵裝集團體外仍有光電板塊資產，公司仍有資本運作空間。另外，公司已完成股權激勵事宜，以5.65 元/股向公司高管、核心營銷、技術和管理骨幹等103 人共授予限制性股票196.33 萬股，佔總股本的0.83%，有利於激發員工積極性和公司內部活力。 5、盈利預測 預計公司2019-2021 年歸母淨利潤分別爲1.73 億元、2.06 億元和2.47 億元，對應EPS 分別爲0.66 元、0.79 元和0.95 元，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：產品研發進度不及預期；民品市場競爭加劇。