投资建议
下调雅戈尔至中性评级，下调目标价29%至8.12 元/股，目标价由分部估值给出，隐含17%上行空间。理由如下：
2017 全年及2018 年1 季度业绩低于预期：2017 年公司收入98.4 亿元，同比下降33.9%；净利润2.97 亿元，同比下降91.9%。
业绩低于预期，跌幅较大因（1）收入端地产板块结转项目减少及（2）计提中信股份减值准备33 亿元。4Q17 单季收入下降43.9%同时同比转盈为亏。1Q18 公司收入16.82 亿元，同比下降50.5%；净利润5.09 亿元，同比下降59.6%。
地产及投资业务的不确定性降低盈利可见度：2017 年地产业务因结转项目减少，收入降52.7%净利降18.6%；预售金额增加39.8%。投资业务收益下降5.5%，2016 年公司变更联创电子的会计核算方法，产生投资收益13.7 亿元而当期无此因素。
服装业务展望积极但增长被其他业务稀释：2017 年线下服装业务在净关店的情况下实现12.1%的收入增长。公司聚焦大店战略，同店销售持续录得增长，去库存基本结束。预计2018年服装业务收入增长10~15%，但历史上看服装业务业绩易被其余两项业务的盈利波动稀释：2017 年服装业务净利润同比增长39%至7.6 亿元而投资业务净亏损17.9 亿元。
我们与市场的最大不同？地产及投资业务不确定性较大，混业经营带来较为明显的估值折价。
潜在催化剂：服装业务稳健增长。
盈利预测与估值
下调2018 年每股盈利预测11%至0.46 元，下调2019 年每股盈利预测10%至0.52 元，对应同比增长461%、12%。
目前，公司股价对应15 倍、13 倍2018、19 年P/E。下调至中性评级，下调目标价29%至8.12 元，目标价由服装（12 倍2019 年P/E）、地产（DCF）、投资（公允价值）分部估值给出，并在加总基础上给予40%的多元估值折扣；新目标价对应16 倍2019 年整体P/E，隐含17%上行空间。
风险
地产和投资业务收益结算的不确定性。
投資建議
下調雅戈爾至中性評級，下調目標價29%至8.12 元/股，目標價由分部估值給出，隱含17%上行空間。理由如下：
2017 全年及2018 年1 季度業績低於預期：2017 年公司收入98.4 億元，同比下降33.9%；淨利潤2.97 億元，同比下降91.9%。
業績低於預期，跌幅較大因（1）收入端地產板塊結轉項目減少及（2）計提中信股份減值準備33 億元。4Q17 單季收入下降43.9%同時同比轉盈為虧。1Q18 公司收入16.82 億元，同比下降50.5%；淨利潤5.09 億元，同比下降59.6%。
地產及投資業務的不確定性降低盈利可見度：2017 年地產業務因結轉項目減少，收入降52.7%淨利降18.6%；預售金額增加39.8%。投資業務收益下降5.5%，2016 年公司變更聯創電子的會計核算方法，產生投資收益13.7 億元而當期無此因素。
服裝業務展望積極但增長被其他業務稀釋：2017 年線下服裝業務在淨關店的情況下實現12.1%的收入增長。公司聚焦大店戰略，同店銷售持續錄得增長，去庫存基本結束。預計2018年服裝業務收入增長10~15%，但歷史上看服裝業務業績易被其餘兩項業務的盈利波動稀釋：2017 年服裝業務淨利潤同比增長39%至7.6 億元而投資業務淨虧損17.9 億元。
我們與市場的最大不同？地產及投資業務不確定性較大，混業經營帶來較為明顯的估值折價。
潛在催化劑：服裝業務穩健增長。
盈利預測與估值
下調2018 年每股盈利預測11%至0.46 元，下調2019 年每股盈利預測10%至0.52 元，對應同比增長461%、12%。
目前，公司股價對應15 倍、13 倍2018、19 年P/E。下調至中性評級，下調目標價29%至8.12 元，目標價由服裝（12 倍2019 年P/E）、地產（DCF）、投資（公允價值）分部估值給出，並在加總基礎上給予40%的多元估值折扣；新目標價對應16 倍2019 年整體P/E，隱含17%上行空間。
風險
地產和投資業務收益結算的不確定性。
