投資邏輯 我國天然氣需求量快速增長，供應總體偏緊。2017 年以來，中國天然氣市場受宏觀經濟穩中向好、環保政策影響，全國天然氣消費量快速增長，恢復兩位數增長。2017 年和2018 年天然氣消費量增速分別爲15.31%和18.12%。我國天然氣產量增速遠低於消費量增速，對外依存度迅速提升至45.3%。管網建設滯後，新增氣源和管道公司成立促管道建設。2015-2018年我國天然氣管道年均增速僅爲5.9%，滯後於“十三五”規劃年均增速10.2%的目標。發改委明確提出“組建國家石油天然氣管網公司，實現管輸和銷售分開”。我們預計國家油氣管道公司將於今年年內成立。國家管網公司的成立將按照政府目標大力推動管道建設計劃，提升管網建設速度。我們預計到2025 年天然氣管道投資近萬億，帶動相關管材投資近5000 億。 鋼管行業產能過剩已久，供需格局有望好轉：近年我國焊管產能不斷增長。2000 年到2014 年，佔全球產量的比例從13.2%上升至65.9%。目前我國鋼管產能過剩嚴重，且行業市場集中度低，市場競爭激烈。我們認爲供求格局有望好轉：需求方面新增氣源和管道公司成立將促進管道建設，管道投資將加大，需求提升；供給方面，在鋼管產能過剩的背景下，相應公司進行產品結構調整、產能輸出國外疊加落後產能退出市場，供給將下行。鋼管行業供大於求的趨勢將得到一定的緩解，行業將逐步回暖。 公司產能逐步釋放，業績恢復增長：公司募投項目總計30 萬噸的鋼管產能相繼於2015 年和2019 年投產。公司管道產銷量提升明顯，2018 年生產量和銷售量繼續保持較高增長，分別達到94.07 萬噸和91.44 萬噸，分別同比增長了14.19%和12.18%。公司在鋼管行業具有研發能力強、產品類別齊全、客戶資源強等優勢，我們認爲公司將在新一輪管道建設佔據明顯優勢。 2017 年以來公司業績明顯反彈， 2018 年營業收入爲48.08 億，同比增長24.47%，歸母淨利爲1.91 億，同比增長17.44%。我們預計隨着管道建設速度的加快，公司將顯著受益，業績將持續增長。 投資建議 預計公司2019-2021 年營業收入爲58.47 億、69.38 億和80.92 億元，對應歸母淨利爲2.38 億、3.08 億和3.87 億元，對應EPS 分別爲0.46、0.59 和0.74，對應PE 爲17、13、10 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險 管道建設速度不達預期，行業低價競爭致毛利率下降，項目進度不達預期。